报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短纤本周观点为偏弱震荡但下方空间不大 ，供应上短纤工厂开工维持后续或在93%-95%区间震荡 ，需求上现货市场低位补库多库存下降 ，虽中美贸易谈判有变数市场情绪反复 ，但下跌中聚酯各环节利润尚可 ，出口需求清零可能性小 ，秋冬季服装内需预计有起色 ，下方有支撑 ，策略上空单逐步观察止盈 、正套持有 [7] - 瓶片本周观点为偏弱震荡但下方空间不大 ，供应上四季度工厂开工预计总体保持80%左右 ，需求上价格下跌低价采购放量库存下降 ，但10 - 11月需求环比下行 ，后续月份出口和内需季节性一致 ，总体下方有需求和现货成交支撑 ，11 、12月合约加工费偏高估有压缩空间 ，策略上空单逐步观察止盈 、正套 、11 、12多TA空PR [8] 各部分总结 短纤部分 估值与利润 - 短纤现货加费1000 - 1100元/吨中性 ，盘面加工费1000元/吨 ，加工费和月间价差估值基本合理 ，基差偏高 [7] - 短纤现货下跌反弹 ，基差走强 ，连带月差小幅走强 ，盘面加工费保持修复 [97][103] 基本面运行情况 - 供应端短纤工厂开工率高位 ，直纺涤短负荷维持94.3% ，纺纱用直纺涤短开机率维持94.5% ，后续预计在93%-95%区间震荡 ，10 - 11月或因下游压力逐渐小幅下行 [7][109] - 需求端现货市场低位补库多 ，短纤库存继续下降 ，1.4D权益库存在5天 ，实物库存15.8天 ，价格下跌中下游各环节利润大多有修复 ，纱线开工维持 ，实物库存小幅下降 ，终端针织好于梭织 ，全国大幅降温冬季面料需求有好转 ，需关注终端订单持续性 [7] - 短纤下游涤纱开工部分小幅提升 ，涤纶纱线利润总体好于去年 ，尤其是涤棉 ，原生再生反替代持续进行 [129][131] - 织造开工织机开工分化 ，总体维持 ，江浙加弹 、织机 、印染综合开工率分别在80% 、69% 、78% ，终端工厂原料备货下降 ，织造有亮点品种 ，针织好于梭织 [140][147] - 聚酯库存纤维节前去库幅度较大 ，国庆期间累库 ，涤纶短纤库存指数有所体现 [114] - 聚酯出口8月出口同比保持增长 ，环比分化 [120] - 聚酯利润原料偏弱 ，聚酯利润环比修复 [121] 上游观点汇总 未提及 瓶片部分 对瓶片"反内卷" - 政策传导自上而下 ，瓶片已竞争多年 ，10年以内装置占比较高 ，20年以上装置中国企 、出口 、长停装置占比高 ，成本梯度窄 ，头部企业现金流成本基本在450 - 500元/吨区间 ，完全成本大多在700 - 900元/吨区间 [11] 基差与月差 - 本周瓶片价格下跌 ，基差走强 ，近月月差走强 [17] 现货价格与重要价差 - 本周瓶片价格下跌 ，低位采购多 ，成交价在5530 - 5730元/吨 ，外盘价格（FOB）在740 - 765美元/吨 [20] - 2020 - 2022年瓶片相对PVC性价比高有替代 ，2024以来瓶片 - PVC价差在1000 - 1500元/吨高位 ，进一步替代驱动低 ，瓶片与PP等通用塑料维持较高水平 ，性价比凸显 ，在包装领域替代持续进行 [22][23] 产量与开工 - 2024年以来瓶片产能基数不断扩大 ，当前有效产能达到2168万吨 ，本周瓶片负荷提升至82% [26] 原料情况 - PTA跟随原油下跌 ，MEG供应压力增加 ，价格下跌 ，煤制利润压缩 [36][37] 成本与利润 - 瓶片聚合成本下跌至5100元/吨左右 ，原料偏弱 ，加工费高位震荡 ，现货加工费在500 - 550元/吨上下 ，出口利润同步修复 ，按内盘聚合成本计算约合830 - 850元/吨左右 [41] 库存情况 - 聚酯工厂整体的PTA库存提升 ，国内聚酯瓶片工厂库存下降至17天附近 ，10 - 11预计保持累库 ，9月社会库存初步统计277万吨 ，10月预估300万吨 [46] 装置变动情况 - 大部分工厂维持20%减产 ，华润珠海部分装置短停后重启 ，华润江阴一套装置停车 ，逸盛海南部分装置维持停车 ，富海30万吨新装置投产预期在10月下旬至月底附近 ，五粮液10万吨计划年底或明年初投放 ，预计改性产品和RPET为主 [52] 需求情况 - 下游开工回落 ，饮料企业开工在60 - 90%不等 ，片材方面华东地区6 - 8成 ，华南地区4 - 7成 ，食用油工厂平均开工在6 - 8成附近 [56] - 2025年1 - 8月 ，软饮料产量累计同比增长2.5% ，饮料类商品零售额累计同比 + 0.2% ，年内饮料 、食用油等必选消费环节表现总体偏弱 ，和去年高基数 、国补使可选消费对必选消费挤出效应有关 ，但年内仍有不少饮料工厂新产线落地 [62][63] - 现制饮品开拓下沉市场 ，提升渗透率 ，预计年复合增长率17.6% ，带动片材需求 ，外卖大战提升片材需求 ，商超需求修复 [68][71] 瓶片全球贸易流向 - 海外瓶片产能近年来增长小 ，欧美“瓶到瓶”的RPET替代原生瓶片存在成本和供应量瓶颈 ，海外下游需求增量依赖进口 ，中国瓶片出口主要贸易流有中国 - 东南亚 - 南亚 、中国 - 中亚 、俄罗斯 、东欧等 [74] 瓶片出口情况 - 2025年1 - 8月国内聚酯瓶片和切片出口总量为519.5万吨 ，同比增长16.1% ，短期需关注美国关税重新谈判对韩国 、越南转出口的影响 、土耳其SASA投产对出口当地的影响 ，大部分目的地出口情况较好 ，传统重要出口贸易地稳健增长 ，转口贸易地韩国仍有所增长 [80][84] 瓶片反倾销政策和调查情况汇总 - 多个国家对中国瓶片有反倾销政策和调查 ，如美国 、巴西 、日本 、欧盟等 ，涉及反倾销税征收 、立案调查 、初裁 、终裁等不同情况 [91] 瓶片供需平衡表 - 10 - 11月瓶片累库但幅度不高 ，供应端主流工厂减产维持 ，富海10月底投产30万吨 ，需求端下游按去年旺季同比增长5%测算 ，出口需求后续月份基本能维持60万吨左右水平 ，内需8 - 9月未超买 ，9月起转向淡季 [92][93]