行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 迅销FY2025财年业绩表现优异，营收及利润均实现双位数增长，并对FY2026财年给出积极指引[1][14] - Nike FY2026Q1基本面出现改善迹象，有望带动上游制造及下游零售商业绩修复[3] - 运动鞋服板块在波动环境中展现出经营韧性，长期增长性被看好[3] - 三季报披露期来临，建议关注短期业绩表现优异的品牌公司[6] - 黄金珠宝板块推荐具备产品差异性和强品牌力的公司[6] 本周专题：迅销FY2025年报总结 - 迅销FY2025全财年营收同比增长9.6%至34,005亿日元，事业溢利同比增长13.6%至5,511亿日元，归母净利润同比增长16.4%至4,330亿日元[1][14] - 期末库存同比增长8%至5,109亿日元，主要因增加日本优衣库常青款备货及加大海外市场扩张所致[1] - 展望FY2026，公司预计营收同比增长10.3%至37,500亿日元，综合事业溢利同比增长10.7%至6,100亿日元，归母净利润同比增长0.5%至4,350亿日元[1][14] - 日本优衣库业务FY2025营收同比增长10.1%至10,260亿日元，事业溢利同比增长17.5%至1,813亿日元，全年同店销售额同比增长8.1%[5][20] - 海外优衣库业务FY2025营收同比增长11.6%至19,102亿日元，事业溢利同比增长10.6%至3,053亿日元，但大中华区收入下降4%至6,502亿日元，事业溢利同比下降12.5%至899亿日元[5][20] - 海外其他地区表现强劲：韩国/东南亚/印度/澳洲地区营收同比增长14.6%至6,194亿日元，北美地区营收同比增长24.5%至2,711亿日元，欧洲地区营收同比增长33.6%至3,695亿日元[5][20] - GU业务FY2025营收同比增长3.6%至3,307亿日元，但事业溢利同比下降12.6%至283亿日元[5][21] 本周观点：投资主线与标的推荐 - 主线一：Nike产业链受益标的。Nike FY2026Q1货币中性营收同比下降1%，库存状况向好，推荐上游制造公司申洲国际（2025年PE 13倍）、华利集团（2025年PE 17倍），以及下游零售商滔搏（FY2026PE 14倍）[3][9] - 主线二：运动鞋服板块优质公司。推荐安踏体育（2025年PE 16倍）、李宁（2025年PE 17倍）、特步国际（2025年PE 11倍），关注361度[3][9] - 主线三：三季报业绩优异品牌。推荐海澜之家（2025年PE 13倍）、罗莱生活（2025年PE 15倍）、新澳股份（2025年PE 13倍），关注波司登（FY2026PE 12倍）[6][9] - 主线四：黄金珠宝龙头。推荐周大福（FY2026PE 21倍）、潮宏基（2025年PE 26倍）[6][9] 近期公司经营情况 - 361度2025Q3成人装及童装线下流水均增长约10%，电商流水增长约20%，库销比维持在4.5-5之间[7][38] - 特步国际2025Q3主品牌流水同比增长低单位数，索康尼流水增长20%+，渠道库存周转天数约4-4.5个月[42][43] - 周大福FY2026Q2集团零售销售额（RSV）同比增长4.1%，内地直营同店销售同比增长7.6%，电商销售额同比增长28.1%[45][46][47] 行业走势与行情 - 报告期内沪深300指数下跌2.22%，纺织制造板块下跌1.46%，品牌服饰板块下跌0.11%[32] - A股周涨幅前三为孚日股份（+8.32%）、罗莱生活（+7.96%）、梦洁股份（+7.52%）[32] - H股周涨幅前三为中国利郎（+1.48%）、特步国际（-0.68%）、波司登（-0.88%）[32]