核心观点 - 报告核心观点认为在权益慢牛预期下，“固收+”产品应将以偏股型转债作为核心配置方向，并可结合Delta动态管理策略以优化组合表现 [6][30] - 历史回测验证转债资产在“固收+”组合中具备持续且显著的风险收益优势，优于“纯债+红利”组合 [6][7] - 当前市场环境下，传统低价策略因标的稀缺与估值高企而失效，配置效能明显减弱 [6][11] “固收+”配置转债的性价比 - 转债相对于正股具有“涨时跟涨，跌时少跌”的特性，对于以增强收益为目标的“固收+”产品具备更高性价比 [7] - 2020年以来“纯债+转债”组合跑赢“纯债+红利”组合，不同仓位结构下年化收益更高，且波动及回撤控制更优，夏普比率和卡玛比率也明显更优 [7] - 分年度看，配置转债的优势在不同市场环境中均有体现：2021年牛市行情中低仓位配置下夏普比率达4.49，显著高于红利组合的3.45；2025年以来高仓位配置下年化收益达5.87%，远高于红利组合的1.06% [8] 转债低价策略的困境 - 当前市场低价券种显著稀缺，截至10月15日全市场低于110元的转债仅10余只，价格低于120元的占比仅为17.45%，而高于130元的券种占比超过50% [11] - 市场整体Delta中位数已升至2021年牛市水平，债底保护效应减弱，低价券抗跌属性被削弱 [11] - 回测数据显示，今年以来125元以下组合年化收益仅为7.90%，远低于135–145元区间的35.19%，夏普比率与卡玛比率也全面落后 [6][13] 后续“固收+”配置转债的建议 - 在权益慢牛预期下，建议将配置重心转向偏股型转债，因其在相近防守水平下具备更强收益弹性，能更好捕捉权益市场上行机会 [16][30] - 历史回测显示，偏股型转债在牛市及震荡行情中均展现出较强市场适应能力，提升其仓位占比能为“固收+”产品显著获取超额收益 [17][20] - 偏债型转债在当前高估值环境下的防御能力有所减弱，配置性价比相对有限 [20][30] 基于Delta的偏股转债增强策略 - 建议构建偏股增强策略，通过动态调整组合Delta暴露以优化风险收益表现：市场上行阶段增加高Delta个券权重以强化弹性，市场震荡或回调阶段降低整体Delta以控制回撤 [6][26] - 回测验证策略有效性：在牛市环境中，高Delta组合（80-100%分位区间）2025年年化收益达52.34%，夏普比率高达2.599，显著优于全部偏股组合的29.38%及1.677；在震荡下行阶段，低Delta组合展现出更好防御性能 [26] - 该策略能够在不大幅调整仓位的前提下实现精细化的风险敞口管理，提升“固收+”产品在不同市场环境下的绩效表现 [6][30]