报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 短纤短期震荡市，中期偏弱；本周观点为偏弱震荡但下方空间不大，基本面指标压力不大，成本端支撑偏弱，基差月差、加工费偏高 [3][8] - 瓶片震荡偏弱；本周观点为偏弱震荡但下方空间不大，10 - 11 月需求环比下行，工厂后续有累库压力，11、12 月合约加工费偏高估 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 短纤（PF） 供应 - 短纤工厂开工维持，平均开工率 94.3%，纺纱用直纺涤短开工维持 94.5%，后续预计在 93% - 95%区间震荡，10 - 11 月或逐渐小幅下行 [8] - 浙江华星直纺涤短恢复满产，江浙个别工厂负荷小幅提升，福建山力 25 万吨直纺涤短装置停车检修两周 [111] 需求 - 现货市场低位补库较多，短纤库存继续下降，1.4D 权益库存在 5 天，实物库存 15.8 天 [8] - 纱线开工维持，实物库存小幅下降，终端针织好于梭织，结构性旺季，全国大幅降温，冬季面料需求有好转 [8] 观点 - 中美贸易谈判有变数，市场情绪反复；下跌中聚酯各环节利润尚可，下游利润修复，短期难见显著负反馈或需求爆发扭转偏弱趋势，出口需求清零可能性小，秋冬季服装内需预计有起色，下方有需求和现货成交支撑 [8] 估值 - 现货加费 1000 - 1100 元/吨，中性；盘面加工费 1000 元/吨，加工费和月间价差估值基本合理，基差偏高 [8] 策略 - 单边空单逐步观察止盈；跨期正套持有；跨品种无 [8] 瓶片（PR） 供应 - 四季度工厂开工预计总体保持 80%左右，本周小幅提升至 82%，后续预计维持减产和行业自律，负荷总体维持在 80%左右，富海投产继续推迟，11 月起工厂或有新的小幅降负 [9] - 大部分工厂维持 20%减产，华润珠海部分装置短停后重启，华润江阴一套装置停车，逸盛海南部分装置维持停车状态 [51] 需求 - 价格延续下跌，低价采购放量，大厂采购和投机需求均有，瓶片工厂库存下降至 17 天左右，10 - 11 月需求环比下行 [9] - 饮料企业开工 60 - 90%不等，片材华东 6 - 8 成、华南 4 - 7 成，食用油企业平均开工 6 - 8 成 [55] 观点 - 中美贸易谈判有变数，市场情绪反复；下跌中聚酯各环节利润尚可，下游利润修复，短期难见显著负反馈或需求爆发扭转偏弱趋势，下方有需求和现货成交支撑，总体偏弱震荡但下方空间不大，10 - 11 月需求环比下行显著，工厂后续有累库压力，11、12 月合约加工费偏高估 [9] 估值 - 现货加工费 500 - 550 元/吨，偏高，11、12 盘面加工费 450 - 500，偏高但在成本偏弱下可能较难压缩 [9] 策略 - 单边空单逐步观察止盈；跨期正套；跨品种 11、12 多 TA 空 PR（加工费 480 - 500 附近进入） [9] 对瓶片“反内卷” - 政策传导自上而下，上游易通过政策管控，下游靠市场竞争淘汰，瓶片已竞争多年 [12] - 瓶片 10 年以内装置占比 68%，20 年以上装置中国企、出口、长停装置占比高 [12][13] - 头部瓶片企业现金流成本在 450 - 500 元/吨区间，完全成本大多在 700 - 900 元/吨区间 [12] 基差与月差 - 本周价格下跌，基差走强，近月月差走强 [18] 现货价格与重要价差 - 本周价格下跌，低位采购多，成交价在 5530 - 5730 元/吨；外盘价格（FOB）在 740 - 765 美元/吨 [21] - 2020 - 2022 年瓶片相对 PVC 性价比高，2024 以来瓶片 - PVC 价差在 1000 - 1500 元/吨高位，替代驱动低；瓶片与 PP 等通用塑料维持较高水平，在包装领域替代持续进行 [23][24] 产量与开工 - 2024 年以来产能基数扩大，当前有效产能达 2168 万吨（CCF 口径），本周瓶片负荷提升至 82% [27] 原料 - PTA 跟随原油下跌，MEG 供应压力增加，价格下跌，煤制利润压缩 [36][37] 成本与利润 - 聚合成本下跌至 5100 元/吨左右，原料偏弱，瓶片加工费高位震荡，现货加工费在 500 - 550 元/吨上下，出口利润同步修复，按内盘聚合成本计算约合 830 - 850 元/吨 [41] 库存 - 聚酯工厂整体 PTA 库存提升，国内聚酯瓶片工厂库存下降至 17 天附近，10 - 11 月预计保持累库，9 月社会库存初步统计 277 万吨，10 月预估 300 万吨 [45] 装置变动情况 - 大部分工厂维持 20%减产，华润部分装置短停后重启或停车，逸盛海南部分装置维持停车，富海 30 万吨新装置投产预期在 10 月下旬至月底，五粮液 10 万吨计划年底或明年初投放，预计改性产品和 RPET 为主 [51] 需求 - 2025 年 1 - 8 月，软饮料产量累计同比增长 2.5%；饮料类商品零售额累计同比 +0.2%，夏季旺季需求使同比增速回正，但饮料、食用油等必选消费环节表现总体偏弱，与去年高基数和消费挤出效应有关 [61] - 年内有不少饮料工厂新产线落地 [62] - 2025 年 1 - 8 月食用油产量累计同比增加 3%；1 - 8 餐饮收入累计同比 +2.8%，餐饮收入增速环比下行 [64] - 现制饮品开拓下沉市场，提升渗透率，预计年复合增长率 17.6%，带动片材需求 [67] - 外卖大战提升片材需求，商超需求修复 [70] 瓶片全球贸易流向 - 海外瓶片产能增长小，下游需求增量依赖进口，中国瓶片出口主要贸易流有中国 - 东南亚 - 南亚、中国 - 中亚、俄罗斯、东欧等 [73] 瓶片出口情况 - 2025 年 1 - 8 月国内聚酯瓶片和切片出口总量 519.5 万吨，同比增长 16.1%，关注美国关税重新谈判和土耳其 SASA 投产对出口的影响 [80] - 传统重要出口贸易地出口维持较好，环比印尼、越南、韩国增量显著，转口贸易地韩国仍有增长 [84] 瓶片反倾销政策和调查情况汇总 - 多个国家对中国瓶片有反倾销政策和调查，涉及美国、巴西、日本、欧盟等 [91] 瓶片供需平衡表 - 10 - 11 月累库但幅度不高，供应端主流工厂减产维持，富海 10 月底投产 30 万吨；需求端下游按去年旺季同比增长 5%测算，出口需求后续维持 60 万吨左右，内需 9 月起转向淡季 [92][93] 聚酯相关 短纤估值 - 现货下跌反弹，基差走强，连带月差小幅走强，盘面加工费保持修复 [97][104] 开工 - 聚酯负荷指数、直纺长丝负荷、直纺短纤负荷等有相应数据表现，直纺涤短负荷维持 94.3% [108][110] 聚酯库存 - 纤维节前去库幅度较大，国庆期间累库 [115] 聚酯出口 - 8 月出口同比保持增长，环比分化 [121] 聚酯利润 - 原料偏弱，聚酯利润环比修复 [122] 短纤下游 - 涤纱开工部分小幅提升，涤纶纱线利润总体好于去年，原生再生反替代持续进行 [130][132] 织造开工 - 织机开工分化，总体维持，江浙加弹综合开工率 80%，江浙织机综合开工率 69%，江浙印染综合开工率 78% [141][150] 织造库存 - 终端分化，涤纶坯布库存压力缓解，江浙终端工厂原料备货下降，织造有亮点品种，针织好于梭织 [153][155] 中国纺织服装零售 - 8 月同环比上升 [156] 纺织服装出口 - 8 月环比下行，2025 年 1 - 8 月，纺织服装累计同比 - 1.2%；按美金计价的服装及衣着附件出口累积同比 - 1.7% [164][166]