行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 看多食品饮料板块 目前板块呈现“低基数 低持仓 低预期”的特点 任何供需两端的变化均可能催化股价上行 [3] - 内需弹性板块或率先回暖 推荐三季报预期业绩高增板块 如零食 饮料 速冻食品等 [3] - 品类基本面延续分化 排序为饮料>食品>酒类 [2] 行情回顾 - 本周食品饮料（A股和H股）累计上涨0.66% 其中A股食品饮料（申万食品饮料指数）上涨0.85% 跑赢沪深300约3.07个百分点 H股食品饮料（恒生港股通食品饮料）下跌1.92% 跑输恒生指数0.54个百分点 [1] - 本周食品饮料板块涨幅前五分别为会稽山(11.08%) 妙可蓝多(8.52%) 桂发祥(6.90%) 晨光生物(6.50%)和金达威(5.36%) [1] - 本周投资组合平均上涨2.15% 跑赢食品饮料（申万）指数1.31个百分点 [1] 细分板块观点与推荐 白酒 - 三季报预计加速出清 受政策影响消费场景 渠道库存进一步积累 双节动销整体平淡 酒企业绩预计同比下滑为主 [10] - 短期板块估值对业绩降速预期较为充分 伴随政策预期升温 白酒作为顺周期优质板块估值端具有修复空间 [10] - 贵州茅台有望迎来重估 飞天动销改善 伴随流动性改善价值重估空间打开 [2][10] - 继续优先推荐泸州老窖 因其战略复利优势 产品增长抓手较多 渠道改革领先行业 [2][10] 啤酒 - 行业库存良性 静待需求回暖 8月以来相关条例影响逐渐褪去 后续餐饮场景复苏将带动啤酒销量和产品结构双线边际改善 [11] - 主要龙头估值已回落至25倍PE以下 预计后续对政策发力 需求回暖感知较快 [11] - 推荐燕京啤酒（大单品快速增长 内部改革持续深化 业绩成长性强）和华润啤酒（啤酒业务竞争优势突出 估值逐步修复） [2][11] 饮料 - 行业景气延续 2025年上半年饮料板块收入同比增长18% 无糖茶 能量饮料 大包装增长红利依然存在 成本端白砂糖 PET红利明显 [14] - 龙头明显跑赢 推荐经营加速的农夫山泉和加速全国化 平台化的东鹏饮料 [2][14] 乳制品 - 需求平稳复苏 供给渐进出清 2025年下半年伊利 新乳业等液奶环比改善明显 中秋国庆备货及动销有所改善 [13] - 建议布局2025年供需改善带来的向上弹性 板块性推荐乳制品 重点推荐具备估值安全边际的龙头乳企伊利 [2][13] 零食 - 优选确定性强的alpha型个股 重点关注魔芋零食品类红利的渗透 行业从渠道驱动为主变为品类驱动为主 [11] - 魔芋零食品类红利突出 龙头卫龙美味 盐津铺子竞争优势突出 成长确定性强 [2][11] 餐饮供应链 - 餐饮需求平稳 企业经营磨底 进入旺季观察阶段 [12] - 调味品行业需求平稳 龙头公司边际改善 但整体仍处于产能与渠道出清阶段 [12] - 推荐复调板块龙头颐海国际 基础调味品龙头海天味业 产能及渠道布局全国化的安井食品 [2][12] 重点公司基本面更新与盈利预测 贵州茅台 - 新增至推荐组合 核心看点包括价格底部信号加强 全球流动性回暖打开估值修复空间 飞天批价同比下跌25-30%左右 预计第四季度同比降幅有望筑底收窄 [15] - 积极扩大消费者触达 推动“卖酒向卖生活方式”转变 长期仍有提价期权 [15] - 预计2025/2026年营业总收入分别为1863/1930亿元 同比增长7.0%/3.6% 归母净利润905/940亿元 同比增长5.0%/3.8% [15] - 当前股价对应2025年20.1倍市盈率 给予25倍目标估值 对应25%上行空间 [15] 东鹏饮料 - 核心看点包括东鹏特饮2025年上半年收入同比增长22% 全年预计增长20%左右 第二曲线新品如“补水啦” 果之茶表现亮眼 果之茶全年目标上修至7-8亿元 [15] - 渠道数字化及超强营销能力带来潜在增长驱动 [15] - 预计2025/2026/2027年收入分别为212/264/314亿元 同比增长32%/24%/19% 净利润分别为46/60/74亿元 同比增长38%/28%/23% 对应市盈率为33/26/21倍 [15] 泸州老窖 - 核心看点包括高度国窖价格领先战略（批价830-840元） 大众价位产品布局具备放量势能 38度国窖优势突出 有望全国化布局增长 数字化营销改革带来长期红利 [16] - 预计2025-2027年营业总收入分别为295.4/303.6/334.2亿元 同比变化-5.3%/+2.8%/+10.1% 归母净利润分别为123.7/130.1/146.5亿元 同比变化-8.2%/+5.2%/+12.6% [16] - 当前股价对应15.3倍市盈率 基于中长期增长空间给予对标汾酒20倍市盈率和30%上行空间 [16] 卫龙美味 - 核心看点包括魔芋品类仍在快速成长期 品牌优势显著 通过推新打开品类天花板 有序培育新增长极如海带 豆制品品类 [16] - 预计2025/2026年营业收入分别为75.3/90.6亿元 同比增长20.1%/20.4% 归母净利分别为14.7/18.0亿元 同比增长37.8%/22.1% [16] - 当前股价对应市盈率分别为18/15倍 公司承诺分红比例不低于60% [16] 巴比食品 - 核心看点包括内生门店运营良性 店型迭代支撑单店收入提高 单店营收增速已转正 区域拓展双轮驱动 新店型进入弱势区域表现良好 积极拓展新渠道如团餐 预制菜 [15] - 预计2025-2027年营业总收入分别为18.7/20.9/22.7亿元 同比增长12.1%/11.5%/8.9% 实现归母净利润3.0/3.3/3.6亿元 同比增长7.2%/13.0%/8.5% [15] 周度重点数据跟踪 - 白酒批价方面 本周箱装飞天茅台 散装飞天茅台 普五 国窖批价均上涨 [31] - 大众品原材料价格方面 棕榈油 猪肉 PET 鸭苗 毛鸭 鸭脖下降 其余原材料上升 [44]