报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜 - 市场多空因素交织，供应紧张支撑价格，但宏观风险和贸易摩擦带来不确定性，价格区间83000 - 88000元/吨，建议关注贸易摩擦走向，内外反套头寸可继续持有 [6][10] 铝 - 市场对贸易摩擦升级存担忧，铝价震荡收敛，中长期看多；当前基本面微观指标温和回暖，下游开工有分化 [78] 氧化铝 - 关注2800以下是否探明底部，短期现货偏弱，库存累积，价格或继续承压 [79] 铸造铝合金 - 废铝供应偏紧，价格区间震荡，中长期看多，结合汽车年末冲量等因素，成本端支撑较强 [186][190] 锌 - 外强内弱，出口窗口打开，国内供应压力不减，消费旺季接近尾声，沪锌或相对更弱，反套有一定盈亏比 [255][258] 铅 - 缺乏明显驱动，价格震荡，原生供应压力显现，需求阶段性回暖，建议逢低买入或做空波动率 [333][337] 各行业相关要点总结 铜 交易端 - 波动率：LME铜、COMEX铜波动率回升，COMEX铜价波动率处27%附近，沪铜波动率处于25%左右 [16] - 期限价差：沪铜期限结构走平，LME铜现货贴水收窄，COMEX铜近端结构转变 [18][22] - 持仓：沪铜、国际铜持仓减少，COMEX铜持仓增加 [23] - 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓减少，CFTC非商业多头净持仓下降 [29] - 现货升贴水：国内铜现货升贴水走强，保税区铜溢价下降 [32][34] - 库存：全球总库存增加，国内社会库存增加明显，COMEX和LME存在约400美元/吨价差 [10][37] - 持仓库存比：伦铜持仓库存比回升，沪铜持仓库存比处历史同期偏低位置 [38] 供应端 - 铜精矿：进口同比增加，加工费持续弱势，港口库存减少，冶炼亏损扩大 [41] - 再生铜：进口量同比增加，国产量同比大幅上升，票点低位，精废价差缩窄，进口亏损缩窄 [42][47] - 粗铜：进口减少，加工费低位 [51] - 精铜：产量同比增加，进口增加，铜现货进口亏损缩窄 [54][55] 需求端 - 开工率：9月铜材企业开工率环比回升，10月17日当周电线电缆开工率边际回升 [58] - 利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回升 [60][62] - 原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位 [63] - 消费端：表观消费良好，电网投资是重要支撑，空调产量恢复增长，新能源汽车产量处于历史同期高位 [71][73][74] 铝&氧化铝 交易端 - 期限价差：A00现货升贴水走强，氧化铝现货升贴水走强，沪铝近月月差收窄 [82][84][85] - 成交量、持仓量：沪铝和氧化铝主力合约持仓量小幅回升，成交量小幅回落，氧化铝主力合约持仓处于历史高位 [88] - 持仓库存比：沪铝持仓库存比回落，氧化铝持仓库存比下降，已处于历史偏低位置 [93] 库存 - 铝土矿：港口库存、库存天数增加，9月氧化铝企业铝土矿库存继续累库，几内亚港口发运量和海漂库存回落，出港量和到港量回落 [98][101][104][109] - 氧化铝：全国总库存和阿拉丁全口径库存继续累库，厂内库存持平或累库，电解铝厂氧化铝库存、港口库存和站台/在途库存增加 [113][118][125] - 电解铝：出现去库，铝锭社会库存周度减少1.9万吨至61.5万吨 [126] - 铝棒：现货库存、厂内库存去化 [131] - 铝型材&板带箔：原料、成品库存比出现分化，9月SMM铝型材和铝板带箔成品库存比小幅回落，原料库存比小幅回升 [134] 生产 - 铝土矿：9月国产矿供应出现下滑，进口铝土矿供应是推动总量增长的重要增量 [137] - 氧化铝：产能利用率保持稳定，但基本面宽松格局暂未扭转，产量处于近几年高位，价格或继续承压 [139][142] - 电解铝：运行产能维持高位，铝水比例出现回升，产量水平保持近六年高位 [143][145] - 下游加工：铝板带箔产量小幅回升，龙头企业开工率持平，各板块开工率有分化 [146][148][149][152] 利润 - 氧化铝：冶炼利润边际下滑，山东、山西、河南三地氧化铝利润保持稳定，广西氧化铝利润表现好于其他地区 [156] - 电解铝：利润仍处于高位，但不确定因素干扰市场预期 [165][168] - 下游加工：铝棒加工费回升，下游加工利润仍处于低位 [169] 消费 - 进口盈亏：氧化铝和沪铝进口盈亏有所收窄 [177] - 出口：8月铝材出口小幅回落，铝加工材出口盈亏呈现分化 [179][181] - 消费绝对量：商品房成交面积回落，汽车产量环比回升 [184] 铸造铝合金 交易端 - 量价：价格震荡收敛，精废价差短期回升，铝合金锭厂库 + 社库较前周去库0.31万吨至13.41万吨 [190] - 套利：跨期正套和期现套利有相应成本，市场实际现货报价围绕保太价上下浮动 [195][197] 供应端 - 废铝：产量处于高位，社会库存不断下降，进口处于高位，同比增速保持较快增长，精废价差短期回升 [200][203][211] - 再生铝：保太ADC12价格持平，再生 - 原生价差呈现震荡，区域价差有季节性规律，周度开工回落，月度开工回升，产量占比有地区差异，ADC12成本以废铝为主，当下匡算位于盈亏平衡线上方，厂库回升，社库处于历史高位，进口窗口暂关闭 [216][221][226][232][237][242] - 再生铝棒：产量、库存有相关数据，产量占比和厂内库存占比有地区差异 [245][246][248] 需求端 - 终端消费：燃油车进入年底冲量阶段，传导至压铸消费 [251] 锌 产业链纵向横向对比 - 库存：锌矿、冶炼厂成品处于高位，锌锭显性库存回落 [261] - 利润：锌矿利润处在产业链前列，冶炼利润处于历史中位，镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位 [263] - 开工：冶炼开工率出现回落，下游开工率处在历史偏低位 [265] 交易面 - 现货：现货升贴水小幅走强，海外premium相对持稳，安特卫普小降，LME CASH - 3M结构转变明显 [269][271] - 价差：沪锌呈现C结构 [274] - 库存：本周继续累库，持仓库存比继续回落，LME库存主要集中在新加坡地区，总库存短期小降，处于历史同期低位，保税区库存持稳，全球锌显性库存总量小幅回升 [279][285][288] - 成交、持仓：内盘持仓量处于历史同期中位 [289] 供应 - 锌精矿：进口大幅回升，国内锌矿产量历史中位，进口矿加工费延续回升，国产矿加工费出现下降，矿到港量中位，冶炼厂原料库存充裕，处于历史同期高位 [292][293] - 精炼锌：冶炼产量下降，处于历史同期高位，冶炼厂成品库存下降，处于历史同期高位，锌合金产量高位，进口盈亏和进出口量有相应数据 [300][301] - 再生锌原料：相关企业开工率和价格有相应数据 [303][304] 需求 - 精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅回升，大多处于历史同期中低位，各下游板块原料和成品库存有相应数据 [309][311] - 终端：地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [324] 海外因子 - 天然气、碳、电力价格有相应数据，西班牙、英国、法国、意大利、德国锌冶炼厂盈亏有相应数据 [326][327][329] 铅 交易面 - 现货：现货升贴水和再生 - 原生价差有相应表现 [340] - 价差：有相关价差数据 [341] - 库存：五地总库存下降，绝对库存处于历史同期低位，各库存数据有相应变化 [333][345] - 成交、持仓：各市场成交和持仓量有相应数据 [351][352] 供应 - 铅精矿：产量、进口量、库存、消费量和开工率有相应数据，加工费持续弱势 [356][359][335] - 原生铅、再生铅：产量、开工率和副产品有相应数据，再生铅冶炼企业原料库存、废电池价格、成本和盈亏有相应数据 [361][362][368][371] - 进出口：精炼铅净进口、进口量、进口盈亏和出口量有相应数据 [372] 需求 - 铅酸蓄电池：开工率、企业和经销商成品库存天数以及出口量有相应数据 [376] - 消费、终端：实际消费量和汽车、摩托车产量有相应数据 [378]