

行业投资评级 - 投资评级:看好(维持)[3] 报告核心观点 - 核心观点:静待铜矿短缺逻辑兑现,铜价有望震荡上行 [2][3] - 宏观背景:特朗普威胁对华加征100%关税造成铜价大幅回落,但后续表示高额关税不可持续,铜价有所回升 [4] - 供给端核心事件:全球第二大铜矿Grasberg遭遇矿难停产,Freeport预计最早2027年才能恢复事故前生产水平,2026年铜金产量较此前预期下降约35% [4] - 库存情况:国内电解铜社会库存17.8万吨,环比增加6.7%;伦铜/纽铜/沪铜库存分别为13.7万吨/34.6万短吨/11.0万吨,环比变化-1.6%/+1.8%/+0.5% [4] - 综合判断:铜矿供给端扰动频发,供需格局或由紧平衡转向短缺,叠加美联储降息周期及国内金九银十需求旺季,铜价有望迎来上行周期 [4] 行业综述与市场表现 - 板块表现:本周上证指数下跌1.47%,申万有色板块下跌3.07%,跑输上证指数1.60个百分点,位居申万板块第17名 [10] - 细分板块:黄金/稀土板块涨跌幅居前,钴/锡板块涨跌幅居后 [10] - 估值水平:本周申万有色板块PE_TTM为26.96倍(变动-1.78倍),PB_LF为3.22倍(变动-0.22倍);相对于万得全A的比值分别为123%和180% [19] 工业金属板块 - 铜市场:伦铜价格下跌1.86%至10565美元/吨,沪铜价格下跌1.77%至84390元/吨;伦铜库存下降1.56%至13.72万吨,沪铜库存增加0.50%至11.02万吨;铜冶炼毛利为-2593元/吨,亏损收窄 [21][23] - 铝市场:伦铝价格下跌0.45%至2774美元/吨,沪铝价格下跌0.47%至2.10万元/吨;电解铝现货库存62.6万吨,环比下降3.8%;铝企毛利5150元/吨,环比上涨0.34%;氧化铝价格下跌1.37%至2890元/吨 [4][21][33] - 铅锌市场:伦铅价格下跌1.81%,沪铅价格下跌0.44%;伦锌价格下跌2.53%,沪锌价格下跌2.12%;锌矿企毛利7024元/吨,下跌3.57%,锌冶炼毛利-244元/吨,亏损扩大 [21][44] - 锡镍市场:伦锡价格下跌3.97%,沪锡价格下跌2.44%;伦镍价格下跌1.47%,沪镍价格下跌1.74%;国内镍铁企业盈利8825元/吨,印尼镍铁企业盈利26656元/吨 [21][57] 能源金属板块 - 锂市场:碳酸锂价格下跌0.27%至7.34万元/吨,期货主力合约上涨3.95%至7.6万元/吨;碳酸锂产量2.11万吨,环比增加2.1%;SMM周度库存13.27万吨,环比减少1.6%;锂辉石价格上涨0.83%至846美元/吨;锂冶炼环节仍处亏损 [4][71][73] - 钴市场:MB钴价上涨5.40%至20.98美元/磅,国内电钴价格上涨10.31%至39.6万元/吨;刚果(金)自10月16日起实施钴出口配额制,2024年刚果金钴产量22万吨,9.66万吨出口配额仅占比44% [4][71][86] 重点公司业绩 - 紫金矿业:2025年第三季度实现营收864.9亿元,同比增长8.1%,归母净利润145.7亿元,同比增长57.1% [9] - 雅化集团:2025年前三季度预计实现归母净利润3.2-3.6亿元,同比增长107%-133% [9] - 盐湖股份:2025年前三季度预计实现归母净利润43-47亿元,同比增长37%-50% [9] 投资建议关注公司 - 铜板块:紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、江西铜业、金诚信、西部矿业 [4] - 铝板块:中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方 [4] - 锂板块:赣锋锂业、雅化集团、中矿资源、天齐锂业 [4] - 钴板块:华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业 [4]