报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 近期中央安排 5000 亿元结存限额下达地方，四季度地方债发行或继续放量，此次安排结存限额力度增加、范围拓展，可能通过新增专项债和特殊再融资债两种模式发行 [2] - 本期地方债发行与净融资环比下降，下期预计大幅提升，新增债发行进度较慢，累计发行进度低于 23 年和 24 年同期 [3] - 2025 年 10 - 11 月计划发行地方债规模合计 9234 亿元，其中新增专项债 5073 亿元 [3] - 本期发行特殊新增专项债 31 亿元，置换隐债特殊再融资债发行 62 亿元，置换隐债特殊再融资债发行进度达 99.6% [3] - 本期 10Y 地方债减国债利差收窄、30Y 走阔，周度换手率环比上升，大连、青海、宁夏等地区 7 - 10Y 地方债收益率和流动性优于全国水平 [3] 根据相关目录总结 本期地方债发行量下降，加权发行期限拉长 - 本期（2025.10.13 - 2025.10.19）地方债合计发行 323.01 亿元、净融资 - 197.81 亿元，上期为 825.28 亿元/397.84 亿元，下期（2025.10.20 - 2025.10.26）预计发行 2472.28 亿元、净融资 1657.51 亿元 [3][10] - 本期地方债加权发行期限为 16.21 年，较上期的 12.93 年有所拉长 [3][12] - 截至 2025 年 10 月 17 日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为 83.9%和 83.4%，考虑下期预计发行为 84.1%和 86.0% [3][20] - 已有 28 个地区披露 2025 年 10 - 11 月计划发行的地方债规模合计 9234 亿元（10 月和 11 月分别为 5423 亿元和 3811 亿元），其中新增专项债为 5073 亿元（10 月和 11 月分别为 3663 亿元和 1410 亿元） [3][24] - 截至 2025 年 10 月 17 日，特殊新增专项债累计发行 12060 亿元（本期发行 31 亿元）；置换隐债特殊再融资债累计已发行 19924 亿元（本期发行 62 亿元），发行进度达 99.6%，其中浙江等 32 个地区已全部发完（本期新增湖北地区） [3][22] 本期地方债减国债利差 10Y 收窄、30Y 走阔，周度换手率环比上升 - 截至 2025 年 10 月 17 日，10 年和 30 年地方债减国债利差分别为 20.54BP 和 17.98BP，较 2025 年 10 月 11 日分别收窄 4.40BP 和走阔 0.26BP，分别处于 2023 年以来历史分位数的 58.80%和 70.20% [3][30] - 本期地方债周度换手率为 0.56%，较上期的 0.35%环比上升 [3][39] - 本期大连、青海、宁夏等地区 7 - 10Y 地方债收益率和流动性皆优于全国水平 [3]