核心观点 - 债券市场近期出现温和反弹行情，其核心驱动力源于情绪面出清、资金面平稳以及宽松预期回归三方面因素的共同作用[2][5][7] - 报告预计10年期国债收益率的下行空间在10bp左右，下限可能测试1.70%，但强调当前机会应视为反弹而非趋势性反转[5][18] 债市反弹的逻辑 - 市场情绪已充分出清，债市微观交易温度计在10月10日的读数跌至30%分位以下，为近两年来的低位水平，表明对利空定价充分，下跌动能减弱[3][10] - 资金利率保持平稳，为市场提供了“定心锚”，过去两三个月10年期国债收益率累计上行幅度已达26bp，接近资金平稳时期的历史极值，对进一步上行形成约束[4][11][16] - 宽松预期温和回归，一年期FR007互换利差从+7bp回落至-3bp附近，反映出市场对货币政策宽松的预期重新升温[5][18] - 四季度财政大规模刺激概率下降，因前三季度GDP增速或达5.2%，已高于全年目标，财政增量利空有限[18] 交易复盘与市场表现 - 近期债券市场长短端走势分化，超长端下行幅度较大（如30年期下行3bp），而中短端收益率上行（如1年期大幅上行7bp至1.44%）[22] - 10年期国债活跃券收益率周内波动，由1.75%最高上行至1.78%，随后最低下行至1.74%，受中美关系、股债风险偏好及机构情绪影响[22][23] - 公募基金久期中位值近5周来首次回升0.06至2.75年，处于过去三年39%分位，久期分歧度指数持平于0.56，处于过去三年74%分位[29][34] - 央行本周逆回购操作净回笼资金3479亿元，但资金利率中枢继续下移，DR001、DR007、DR014中枢分别下行至1.31%、1.43%、1.46%[19][26] 市场情绪与指标信号 - 利率十大同步指标释放的信号以“利好”为主，占比6/10，其中企业中长贷余额增速、建材综合指数、PMI供需平衡度趋势值等指标均释放利好信号[31][32] - 市场结构呈现“低久期+高分歧”格局，中长债基的久期中枢下探至年内低位，分歧度指标处在高分位区间，有利于情绪修复下的反弹[10][34]