报告行业投资评级 - 弱势维持 [1] 报告的核心观点 - 国内纸浆市场情绪偏弱，现货成交清淡价格承压，呈现“弱现实”与“强预期”博弈格局，供应压力持续、终端需求“旺季不旺”，高库存和疲弱需求抑制浆价上行，短期市场难有趋势性行情，将震荡偏弱运行，关键转折点在于库存去化和季节性需求拉动下游补库 [3] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 基本面供应压力持续，港口库存超200万吨高位、仓单消化慢制约近月价格，外盘“针弱阔稳”，终端需求“旺季不旺”，下游成品纸厂库存高、利润低，缺乏大幅补库动力，高库存和疲弱需求抑制浆价上行，短期震荡偏弱，转折点在于库存去化和季节性需求拉动 [3] - 近端仓单压制、接货意愿差、基差高位震荡，库存高位去库难，无涨价驱动；远端布针仓单影响下降，但26年仍有今年仓单可交割，美联储降息预期利多商品，美国贸易政策或使巴西纸浆流向中国增加供给压力，国内政策端可能有利多因素 [4] 1.2 交易型策略建议 - 行情定位震荡下行，期权策略可卖出近月虚值看涨期权 [6] 1.3 基差、月差及对冲套利策略建议 - 基差策略：俄针近月基差高位徘徊，卖基差需现货流动性改善 [7] - 月差策略：布针仓单影响持续，港口库存短期难改善，可考虑01 - 03反套 [7] 1.4 产业客户操作建议 - 库存管理：针叶浆库存高位，担心价格下跌，现货敞口多，可做空纸浆期货锁定利润，套保工具sp2511，卖方，套保比例25%，入场区间5200 - 5300 [8] - 采购管理：造纸企业库存低，按订单采购，现货敞口空，可买入纸浆期货锁定采购成本，套保工具sp2511，买方，套保比例25%，入场区间4900 - 5000 [8] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：无 [9] - 利空信息：期货端观望，期权端卖出近月虚值看涨期权；港口库存高位去化不畅、海外发运未减量，布针仓单压制、现货流动性不佳，旺季不旺、需求无起色，下游利润差、不具备大幅补库条件 [11][12] - 现货成交信息：展示多种纸浆期货合约和现货价格及变动情况 [10][13] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 单边走势和资金动向：上周sp2511合约低位震荡，sp2601合约反弹有限，技术上偏空头走势 [16] - 基差月差结构：月差维持C结构，布针仓单压制仍在，约15 - 17万吨，去库困难，可做空01 - 03月差头寸 [19] 第四章 供需及库存 4.1 库存 - 10.17日库存207.4万吨（-0.3），高位去化不畅，维持震荡；8月底国内针叶浆月度进口量70万吨为近5年低位，但全球发运至中国纸浆量环比增5.7%，增加去库压力；下游成品纸企业库存累积、利润率低，制约补库 [21] 4.2 供给 - 国内产量：展示中国纸浆、化机浆、阔叶浆、竹浆等周度产量情况 [52][54] - 进口量：展示中国针叶浆、阔叶浆、本色浆等月度进口量季节性情况 [47][48][53] 4.3 需求 - 成品纸产能利用率：展示中国白卡纸、双胶纸、生活用纸、铜版纸周度产能利用率季节性情况 [56][58][60] - 成品纸产量：展示中国白卡纸、双胶纸、生活用纸、铜版纸周度产量季节性情况 [62][63] - 成品纸出口：展示中国白纸板、双胶纸、铜版纸、生活用纸月度出口量季节性情况 [65][67][71] - 成品纸消费：展示白卡纸、双胶纸、生活用纸、铜版纸消费量季节性情况 [70][72] 4.4 现货 - 展示纸浆现货价格、外盘报价，以及白卡纸、胶版纸、生活纸、铜版纸市场价或出厂价情况 [74][76][77][79]