报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易摩擦升级，海运制裁影响原木进口成本，对远月价格有边际利多影响，若供应收缩，供需格局将改变，但港口附加费征收可能有变数 [5] - 远月01合约谨慎做多，带动态回撤止损；11合约是交割逻辑，买方接货意愿低，受远月带动跟涨，目前转抛远月成本未到安全区间 [6] 根据相关目录分别进行总结 原木数据纵览 - 供应：8月辐射松进口量130万m³，环比降10万m³，同比降3.7% [4] - 库存：10月10日中国港口库存299万m³，环比增13万m³，同比增17.3%；山东189.2万m³，环比增11.8万m³，同比增71.4%；江苏88.09万m³，环比增3.3007万m³，同比降11.2% [4] - 需求：10月10日原木港口日均出库量5.73万m³，环比降0.83万m³，同比降7.9%；山东3.44万m³，环比持平，同比增5.2%；江苏1.79万m³，环比降0.84万m³，同比降19.0% [4] - 利润：10月17日辐射松进口利润 -64元/m³，环比增1元/m³；云杉进口利润 -118元/m³，环比增2元/m³ [4] - 主要现货：10月17日3.9中（3.8A）日照港760元/m³，同比降9.5%；4中（3.8A）太仓港780元/m³，同比降4.9%等 [4] - 外盘报价：10月17日CFR 115美元/JASm³，同比降7.3% [4] 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 中美贸易摩擦使海运制裁影响原木进口成本，已出现征收船舶特别港务费情况，或提高CFR报价或减少进口船数，影响供应总量，目前供需弱平衡，供应收缩将改变供需格局，但港口附加费征收可能有变数 [5] 策略建议 - 远月01合约谨慎做多，带动态回撤止损；11合约是交割逻辑，买方接货意愿低，受远月带动跟涨，盘面价差 -30左右，转抛远月成本未到安全区间 [6] 交易型策略建议 - 行情定位：11合约反弹，01合约向上突破 [10] - 基差、月差及对冲套利策略建议：01合约谨慎做多，做好动态回撤止损，应对政策性调整 [11] 产业客户操作建议 - 库存管理：原木进口量高库存高位，担心价格下跌，可做空lg2511，套保比例25%，入场区间820 - 830 [12] - 采购管理：采购常备库存低，希望按订单采购，可买入lg2511，套保比例25%，入场区间780 - 800 [12] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：库存季节性下行，位于历史低位 [11] - 利空信息：交割上买方接货意愿低，卖方交货成本高 [13] - 现货成交信息：展示了不同规格原木现货价格、基差等信息 [14][16] 策略建议 - 基差策略：产业客户可考虑买基差 [14] - 月差策略：空11 - 01月差 [14] 盘面解读 价量及资金解读 - 01合约上行突破，周五增仓2800手 [17] 基差月差结构 - 月差结构上近月深贴水格局被远月利多带动有一定修复，但30的月差不算绝对安全 [19] 估值和利润分析 估值 - 长三角地区仓单成本在831附近，山东地区在833附近，买方接货意愿按现货折价20计算在792附近，价格逼近仓单成本时认为高估 [25] 进口利润 - 进口利润有一定修复，调整口料材和集成材配比可提高整船进口利润 [26] 供需及库存推演 - 10.09 - 10.15新西兰发船17条，较上期增7条，预计15条发往中国大陆 [35] - 预计节后库存小幅震荡，后续趋势性去库；需求端日均出库量5.73万方，国庆前后波动大，后续预计变化不大 [35]