行业投资评级 - 报告对煤炭开采行业持积极看法，核心观点是“反转，不是反弹”，并认为年底煤价或以最高点收官 [1][4] 核心观点 - 煤炭行业近期表现亮眼，中信煤炭指数在2025年10月10日至10月17日期间上涨4.27%，跑赢沪深300指数6.49个百分点，位列中信板块涨跌幅榜第2位 [2] - 10月至今，北港动力煤价格累计上涨34元/吨（从705元/吨涨至739元/吨），中信煤炭指数累计上涨8.8%，同期沪深300指数下跌2.7% [3] - 推动煤价上涨的核心逻辑包括：反内卷背景下超产查处导致供应受限、极端天气引发需求逆季节性攀升、安监力度加大抑制产量、政策层面治理无序竞争提振市场情绪、以及板块估值处于低位存在补涨诉求 [4][6] - 长期看好煤炭行业供需格局，认为“供给隐患仍存，煤价上行想象空间打开”，预计下半年国内煤炭产量同/环比下降为大概率事件，煤价将呈现震荡上行走势 [6][10] 行情回顾 - 本周（2025.10.10~2025.10.17）中信煤炭指数报3812.86点，上涨4.27%，跑赢沪深300指数6.49个百分点 [2] - 10月至今北港动力煤价格累计上涨34元/吨，中信煤炭指数累计上涨8.8% [3] - 煤炭板块自“924”以来涨幅与PB估值变动均处于本轮牛市末位，存在补涨需求 [6] 动力煤市场分析 - 价格方面：截至10月17日，北港动力煤现货价格报739元/吨，周环比上涨34元/吨，创年内单周最大涨幅 [10][34] - 供应方面：“三西”地区煤矿产能利用率周环比上升1.2个百分点至91%，但受降雨和铁路检修影响，港口调入量受限，环渤海9港库存周环比下降176万吨至2382万吨 [10][26] - 需求方面：沿海八省电厂日耗周环比上升1.4万吨至208万吨，同比上升20万吨，呈现“南热北冷”极端天气导致的淡季不淡特征 [10][32] - 市场情绪：贸易商报价涨幅明显，但下游恐高情绪上升，市场成交氛围清淡 [16][34] 焦煤市场分析 - 价格方面：截至10月17日，CCI柳林低硫主焦报1540元/吨，周环比上涨30元/吨；京唐港山西主焦报1710元/吨，周环比上涨80元/吨 [10][50] - 供应方面：样本煤矿原煤产量周环比增加29.5万吨至1233.6万吨，但国内超产核查政策持续抑制供应 [10] - 需求方面：下游焦企补库需求释放，叠加中间商入场采购，带动焦煤成交好转，230家独立焦企炼焦煤库存周环比上涨34万吨至853万吨 [10][46] - 库存方面：港口炼焦煤库存周环比下降22万吨至273万吨，同比减少138万吨 [46] 焦炭市场分析 - 供需方面：247家样本钢厂日均铁水产量维持在240万吨以上高位，刚需支撑显著，但部分焦企受环保和检修影响，供应以下降为主 [53][62] - 库存方面：230家样本焦企焦炭库存周环比减少5万吨至38万吨，247家样本钢厂焦炭库存周环比减少11万吨至639万吨 [64] - 利润方面：样本焦企平均吨焦盈利为-13元，其中山西准一级焦平均盈利-8元，内蒙二级焦平均亏损-74元 [71] 投资策略 - 推荐业绩弹性较大的潞安环能、兖矿能源（H+A）、晋控煤业 [10] - 重点关注智慧矿山领域的科达自控，以及煤炭央企中煤能源（H+A）、中国神华（H+A） [10] - 建议关注困境反转的中国秦发，绩优的陕西煤业、电投能源、淮北矿业、新集能源等标的 [10] 重点公司业绩预测 - 中国神华2025年预测EPS为2.53元，对应PE为15.71倍 [11] - 陕西煤业2025年预测EPS为1.65元，对应PE为12.51倍 [11] - 潞安环能2025年预测EPS为1.19元，对应PE为12.45倍 [11]