报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前影响铜价走势的主要矛盾是预期利多与现实利空的矛盾，叠加全球铜总库存高位但区域不平衡加剧，导致价格波动加剧；建议采取“攻守兼备”交易策略；四季度国内电解铜供应量和表观消费量下降，但下游企业对精铜消费量有韧性，库存下降，价格预计“下有底，上有顶”，若宏观因素配合向上弹性更大 [2][52] 各部分内容总结 核心矛盾与策略建议 - 核心矛盾：预期利多包括降息带来的流动性利好、终端需求增长、矿端供应收缩和政策带动产能退出；现实利空包括中下游需求订单下滑、中游成品累库和冶炼企业采购意愿减弱；全球铜总库存高位且区域不平衡加剧，导致价格波动 [2] - 近端交易逻辑：2510合约交割清淡，2511合约移仓使2512合约持仓量创新高；全球铜显性库存区域性矛盾突出，LME和国内库存低位支撑期价，COMEX库存创新高带来挤仓风险 [5] - 远端交易预期：降息带来流动性边际利多；矿端供应中断，机构唱多未来铜价；矿端供应紧缺，国内铜精矿冶炼利润恶化，精炼铜产量或减少；关注中美贸易谈判，若友好洽谈利好铜价 [7][8] - 交易型策略建议：趋势研判为向上，周期中性；价格区间沪铜【81189，86570】，伦铜【10092，10930】；短线做多性价比不高；“买入期货+卖出看跌期权”组合策略和“买入看涨期权+卖出看跌期权”策略，短期建议优先考虑成本优化策略 [11] - 基差、月差及对冲套利策略建议：基差策略做空基差，当前基差处于高位，回调概率大；月差策略观望或反套，月差大概率扩大，基差走弱时反套概率增加；跨境价差策略建议观望 [15][16] - 企业套保策略建议：库存管理方面，产成品库存高担心价格下跌可在压力位做空沪铜主力期货合约或卖出看涨期权、买入看跌期权；原料库存低未来按市场价采购可在支撑位买入主力合约期货或卖出看跌期权并买入期货；原料库存低已按固定价签订采购合同担心价格下跌可卖出平值看涨期权 [20] 本周重要信息与下周关键事件解读 - 本周重要信息：利多信息包括智利铜业巨头提高2026年度铜升水报价、美国提供融资升级输电线路、秘鲁8月铜产量同比减少、BMI认为未来铜供应增速落后需求增长；利空信息包括必和必拓考虑重开铜矿、国内电解铜现货库存增加、精铜杆和黄铜棒企业开工率情况 [21][22] - 下周关键事件解读：下周将发布多项宏观经济指标，部分指标对铜价有直接或间接影响；二十届四中全会举行，对我国未来发展方向进行规划布局 [23][24] 盘面价量与资金解读 - 内盘解读：当周国内期货价格高位盘整，波动区间【84000~86000】，多头移仓至12月合约，月差呈反套结构，沪铜各合约back期限结构明显；交易量和持仓量环比下降，投机度下降，前20期货公司净多持仓量环比下降，期价上涨乏力 [27] - 外盘解读：当周外盘铜价强于国内但涨幅受限，沪伦比无明显趋势；LME铜价收于10607美元/吨，环比上涨2.28%，COMEX铜价收于499.75美分/磅，环比上涨3.15%；LME铜升水回落，全球铜库存向美国转移，LME铜注册仓单和注销仓单环比下降，LME铜投机净多头资金环比增加 [29] 现货价格与利润分析 - 现货价格与冶炼利润：当周电解铜和废铜现货价格环比下跌，电解铜升水幅度环比小幅扩大，精废价差后半周走弱，铜精矿现货冶炼收入上下边界环比提高 [33] - 进口价格与利润：当周洋山铜溢价环比走弱，低于历年同期，铜仓单提单意愿偏弱，进口利润低位，或影响进口量和国内铜累库 [37] - 库存分析：铜库存呈现“区域性”特点，COMEX铜大幅增加，LME铜库存下降，沪铜库存缓慢增加；国内港口铜精矿库存低于历年同期，贸易商进口意愿未大幅提升，库存增幅缓慢；期待复刻2024年4月行情，有空LME铜多COMEX铜的套利机会 [41] 供需推演与及价格预期 - 供给推演：总结2025年全球矿山事件和中国铜冶炼企业开工率、检修情况预期四季度精炼铜供应；机构数据显示全球铜精矿供需平衡为-32.6万金属吨；国内10月铜冶炼企业集中检修，预计影响精铜产量5.4万吨；2025年Q4电解铜产量环比下降19万吨，进口量不变，出口量减少7万吨 [46] - 需求预期：参考中下游企业开工率推测铜需求增长潜力；9月铜箔企业开工率上升，预计10月继续攀升；9月铜棒企业开工率环比上升但低于同期，预计10月回落；9月漆包线行业开工率环比上升但回升不及预期，预计10月回落；10月除铜箔行业开工率回升外，其余行业开工率环比回落，铜材等产量也大概率回落 [49][50] - 价格预期：四季度国内电解铜供应量下降，表观消费量下降，但下游企业对精铜消费量有韧性，预期精铜消费量增加，库存下降，价格“下有底，上有顶”，若宏观因素配合向上弹性更大 [52]