核心观点 - 报告核心围绕“特朗普TACO交易”的演绎展开，认为尽管中美在部分细分领域存在摩擦与反制，但双方不具备脱钩基础，市场反应趋于理智，关税冲击边际效应递减，在10月底APEC会晤前，交易路径或越发清晰 [1][12][14] - 国内经济数据显示9月多项指标回暖，包括通胀、进出口、财政等，为市场提供了基本面支撑 [2][23][31][54] - 行业配置建议聚焦三大方向：科技AI、经济修复下的周期股、以及低估红利，并特别强调重视恒生互联网的投资机会 [4][78] 市场思考：特朗普TACO交易演绎 - 9月下旬起，美国政府发布系列对华贸易限制措施，涉及出口管制实体清单、船舶费用、石油贸易、航空公司等 [1][10] - 10月起，中方采取正当反制，包括对稀土相关技术实施出口管制、对美船舶收取特别港务费、对高通公司立案调查等 [1][11] - 特朗普宣布将于11月1日起对中国征收100%的额外关税，但随后美方官员释放缓和信号，特朗普本人亦表示高关税“不可持续” [12] - 中美贸易牵头人已于10月18日举行视频通话，同意尽快举行新一轮经贸磋商，市场对TACO交易的预期趋于清晰 [12][14] 国内经济数据回顾 - 通胀数据：9月CPI同比降幅收窄至-0.3%（前值-0.4%），PPI同比降幅收窄至-2.3%（前值-2.9%），PPI-CPI剪刀差由8月的-2.5%收窄至-2% [23] - 进出口数据：9月出口（以美元计价）同比大幅上升至8.3%（前值4.4%，预期5.94%），进口同比上升至7.4%（前值1.3%，预期1.46%），贸易顺差904.5亿美元 [31] - 金融数据：9月社融脉冲回落至26.2%（前值26.52%），M1-M2剪刀差收窄至-1.2%（前值-2.8%），新增企业中长贷同比少增走阔，居民中长贷同比转正 [45][46] - 财政数据：9月财政收入当月同比回升至2.58%（前值2.03%），财政支出当月同比回升至3.08%（前值0.82%），全国政府性基金收入同比回升至5.64%（前值-5.7%） [54][60] 国际环境与政策跟踪 - 俄乌冲突：俄美总统通话并同意在匈牙利再次会晤，泽连斯基表示愿意接受双边或三边会谈，特朗普“强烈建议”俄乌达成协议 [70][71] - 中东冲突：四国签署文件为加沙停火提供担保，特朗普称加沙战争已“正式结束” [72][73] - 美国政局：美国政府停摆持续，美参议院第十次否决临时拨款法案，据CME“美联储观察”，市场预期10月降息25基点的概率为99% [74] 行业配置建议 - 投资主线可降维至三个方向：Deepseek突破与开源引领的科技AI、内外共振下经济逐步修复带来的周期股机会、以及低估红利的继续崛起 [4][78] - 低估红利的高度取决于AI产业趋势的进展，而AI产业趋势又取决于应用端和消费端的突破，因此需重视恒生互联网的投资机会 [4][78] - 牛市初期资金偏好高景气赛道，后期资金抱团主线，周期股因具备低估值、高贝塔属性，易随基本面深化而获增量资金青睐 [78]