好的，作为拥有10年经验的分析师，我将为您提炼这份晨会纪要的核心投资要点。 核心观点总结 报告整体认为，尽管市场因外部因素（如中美关系）出现短期波动和风格“再平衡”，但A股向好的核心驱动力（国内政策、资金、科技创新）未被破坏 [12] 当前“纠结期”后，市场有望在四中全会或中美谈判等催化剂下实现再突破，科技成长风格仍将是主线，同时可关注顺周期板块的扩散机会 [12][13][14] 宏观经济与政策 - 财政收支态势：9月狭义财政收入同比增长2.6%，支出同比增长3.1%，支出进度略慢于2023-2024年同期 [4][5] 政府性基金收入同比增长5.6%，显著改善 [6] - 专项债投向变化：前三季度专项债资金投向基建的比例为36%，较2024年有所减少；投向化债和土储项目的比例显著提升，这解释了广义财政扩张但基建投资增速未明显改善的现象 [7] - 增量资金支持：四季度新增5000亿专项债结存限额用于化债与扩大投资，并为经济大省项目提供支撑 [8][9] 市场策略 - 对中美关系的看法：中美关系的阶段性波动往往能创造买点，类似2025年4月的情况，当前冲击的实质性影响可能更小 [11][12] - 风格判断：预计10月市场风格将出现“再平衡”，红利/顺周期可能阶段性占优，但待风险偏好恢复后，市场核心仍将回归科技 [13] - 投资思路：建议“科技为先，PPI交易为辅”，科技内部关注电池、电网、消费电子、游戏等的高低切换，同时关注钢铁、化工、有色等顺周期板块的扩散机会 [14] 固定收益与金融工程 - 社融数据：9月末社会融资规模存量同比增长8.7%，M1同比增长7.2%，M2同比增长8.4%，M1、M2剪刀差连续五个月收窄至-1.2%，创年内最小差值，预示经济活动持续回暖 [17][18][21] - 转债市场：当前转债估值偏贵，“百元转股溢价率”的滚动三年分位数处于98.70% [27][28] 金融工程模型看好未来两周的偏股低估风格 [31] 重点行业动态与机会 科技与AI应用 - 用户渗透率提升：截至2025年6月，中国生成式AI用户规模达5.15亿人，渗透率大幅提升至36.5%，为AI应用商业化打下基础 [33] - 硬件与内容更新：AI硬件迎来密集发布期；新游《卡拉彼丘》全平台预约量达1000万，游戏板块调整后配置性价比凸显 [34][35] 新能源与先进制造 - 固态电池进展：奇瑞汽车展示能量密度达600Wh/kg的全固态电池模组；产业预计2025年底小批量装车试验，2026-2027年普遍装车试验 [45] - 低空经济落地：纵横股份已中标近2亿元低空数字经济领域业务；陕西、云南等地成立省属低空企业，产业进入从宏观规划到微观招标的纵向落地阶段 [62] 消费与周期 - 双十一趋势：本次大促玩法化繁为简，国货品牌在李佳琦直播间表现亮眼，如绽家单品销量突破20万件 [37] - 氟化工行业：制冷剂趋势不变，R134a价格周环比上涨1.92%，价差环比上涨3.00%，建议把握回调后的布局机会 [80][81] 三美股份、东阳光等公司前三季度业绩预增幅度显著 [82][83] - 农业板块：生猪价格低位震荡磨底，行业能繁存栏去化延续；双十一预售宠物板块国产品牌表现强势 [87][89] 非银金融与地产 - 保险业绩超预期：部分上市险企前三季度归母净利润预告同比增幅达50%至70%，主要受益于投资收益超预期 [55][56] - 券商业务活跃：9月新开两融账户数20.54万户，创年内新高，环比增长12.24% [57] - 房地产市场：跟踪的68城新房成交面积环比增长95%，20城二手房成交面积环比增长，政策支持下市场止跌回稳进程有望加速 [49][51] 医药与电子 - 创新药定价：辉瑞、阿斯利康与特朗普政府就MFN定价达成一致，若新药通过提升其他发达国家定价来保证美国定价水平，将显著提升创新药全球销售峰值预期 [69][70] - 电子板块回调：短期因风险偏好降低回调，但存储等行业缺货行情持续，价格普涨，如1Tb QLC闪存价格周涨幅达9.09% [74][76]