投资评级 - 行业投资评级为中性 维持 [7] 核心观点 - 报告核心观点聚焦于钢铁行业面临的短期压力与中长期结构性改善机遇 短期来看 由于钢材供大于求的格局延续 四季度钢铁盈利或面临较大压力 [4] 但看好2026年在反内卷政策逐步落地及铁矿让利预期下 钢铁板块从底部复苏的年度投资机会 [4] 同时 报告深入分析了“买单出口”这一行业乱象的成因 影响及整治前景 认为随着相关政策落地执行 出口秩序有望重塑 长期将有助于改善行业供需格局 [2][6] 行业最新动态与数据总结 - 节后需求有所回暖但同比微降 节后一周五大钢材表观消费量同比-5.86% 环比+22.57% [4] - 供给端铁水产量小幅下降但整体延续高位 样本钢企日均铁水产量为240.95万吨 环比-0.59万吨/天 五大钢材产量同比-2.42% 环比-0.82% [4] - 库存转为去化 本周钢材总库存环比-1.08% 但同比仍高出20.87% [5] - 钢价表现弱势 上海螺纹钢价格收于3210元/吨环比持平 热轧价格跌至3250元/吨环比下跌70元/吨 [5] - 行业盈利承压 测算螺纹钢吨钢即期利润为-60元/吨 成本滞后一月利润为-110元/吨 [5] 热点关注：买单出口分析 - “买单出口”指无合规出口资质的贸易商通过购买有资质企业的报关材料进行虚假报关 以逃避13%的增值税 [2][6] - 此现象源于2021年钢材出口退税政策的取消 由于当时税务与海关数据未完全联通提供了操作空间 [6] - 买单出口导致国家税收流失 加剧国内钢材供给过剩和“倾销式”出口 侵蚀合规钢企利益 [2][6] - 整治措施已出台 五部委相关文件涉及数据共享和联合执法 税务局17号公告通过强化货代企业信息披露责任加大打击力度 该政策于10月1日起执行 [6] - 预计正常年份钢材出口量将维持在7000至8000万吨 随着买单出口现象逐步消失 可能阶段性加剧国内供需压力 但长期有利于打破供过于求格局 [6] 反内卷下的投资主线 - 投资建议关注四条主线 [27][28] - 主线一：关注成本端弱化下经营弹性释放的优质龙头 如南钢股份 华菱钢铁 宝钢股份 中信特钢 首钢股份等 [27] - 主线二：关注反内卷政策推进下 吨钢市值或PB处于低位 具备业绩和估值修复空间的标的 如新钢股份 方大特钢 [27] - 主线三：关注国企改革主线下的并购重组标的 资产注入或置换有望提升资产质量并带来估值修复 [28] - 主线四：关注竞争格局优异的加工龙头如久立特材 甬金股份 以及在中美宏观复苏预期下的资源龙头如河钢资源 [28]