报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 黄金及白银价格回调而非反转，回调企稳后将继续上涨，形成逢低做多窗口，贵金属策略建议维持多头思路 [1] 根据相关目录分别进行总结 美联储货币政策表态出现关键转向 - 美联储货币政策进入鸽派转向关键节点，鲍威尔宣布很快结束量化紧缩操作，银行业危机为美联储后续结束缩表走向扩表提供理由 [4] - 2024 年 9 月美联储超预期降息 50 个基点，此前 7、8 月非农就业数据走弱，当前鲍威尔提及暂缓缩表后类似 SVB 倒闭风险事件再发生，使美联储后续扩表更合理 [4] - 新任联储主席选拔持续，热门候选人沃勒表态转鹰派，特朗普提名的理事米兰支持本月降息 50 个基点，两人表态对立，宽松货币政策预期利多贵金属价格 [5] 白银面临结构性紧缺，国际银价具备支撑 - 高银价下海外白银投资需求旺盛推动现货紧俏，2025 年 1 月 2 日至 10 月 17 日，COMEX 白银主力合约价格涨幅达 72.72%，创 53.76 美元/盎司历史新高 [9] - 海内外投资者将白银纳入投资组合，海外主要白银 ETF 持仓总规模从 2 月 6 日 24957 吨升至 10 月 17 日 28259.31 吨，ETF 实物锁定使伦敦白银现货紧俏 [11] - 海外白银一月期隐含租赁利率 10 月 10 日达 40.3%，白银纽伦价差升至 2.73 美元/盎司高位，纽约白银库存流向伦敦 [11] - 10 月 17 日白银现货租赁利率大幅回落，COMEX 白银库存 10 月 1 日至 17 日下降 663.3 吨至 15845 吨，当前白银纽伦价差回升，伦敦白银现货相对坚挺 [12] - 海外白银现货紧俏由投资需求驱动，短期仅能缓解，美联储货币政策处于宽松初期，建议维持多头思路，给出沪金、沪银主力合约参考运行区间 [12]