核心观点 - 北交所上市公司数量增至278家，其中专精特新企业占比72%，2025年上半年实现营业收入933.5亿元，归母净利润61.2亿元，但业绩呈现“增收不增利”特征，归母净利润自2022年第四季度以来持续负增长 [2][3] - 宏观经济面临外部扰动，美国联邦政府停摆，美联储暗示支持降息，国内经济数据喜忧参半，出口显韧性但内需偏弱，M1同比增速回升显示资金活化程度增加，后续重点关注政策信号 [5][6][7][8][9][10][11] - 金融数据显示社融同比少增，信贷需求偏弱，但M2与M1增速差收窄至2021年2月以来最低水平，企业资金活化程度提高，超长期特别国债已发行完毕，利率债市场对基本面敏感度下降 [9][10][11][12][13][14] - 医药生物行业本周下跌2.12%，建议关注欧洲肿瘤内科学会年会中国药企表现及三季报业绩披露，行业维持“看好”评级 [15][16] 北交所2025年二季报业绩综述 - 北交所上市公司达278家，中小企业占比近八成，民营企业占比88%，主要分布于机械设备、电力设备、基础化工、计算机等行业，专精特新企业占比72% [2] - 2025年上半年，北交所上市公司总计营业收入933.5亿元，归母净利润61.2亿元，61.5%的公司营收增长，50.4%的公司归母净利润同比增长 [2] - 2025年第二季度北交所单季营收同比增速回落但仍为正增长，归母净利润同比延续自2022年第四季度以来的负增长态势，单季净资产收益率边际改善 [3] - 行业表现分化：上游资源及中游材料大类归母净利增速与全A市场趋势一致；中游制造大类中建筑装饰业正增长，但电力设备、国防军工、机械设备等领域负增长；可选消费中美容护理、汽车行业及必选消费中纺织服饰行业表现优于全A；TMT板块多数领域表现不及全A [3] - 北交所企业在美容护理、纺织服饰等消费领域具差异化竞争空间，并通过聚焦利基市场在建筑装饰行业呈现超周期业绩表现 [4] 宏观经济周报 - 国际货币基金组织将2025年全球经济增速上调0.2个百分点至3.0%，但指出公共债务高企、地缘冲突等风险；美国联邦政府停摆进入第三周，美联储褐皮书显示消费支出略降，就业稳定但雇主减员倾向增加，价格受关税影响上涨 [5] - 美联储主席鲍威尔暗示支持降息，或停止缩表；欧洲政治环境动荡，欧央行行长拉加德称货币政策处于合适位置但降息周期未结束 [5][6] - 国内出口增速显韧性，进口增速改善但可持续性待观察；核心通胀支撑CPI同比降幅收窄，PPI同比降幅收窄主因基数效应；社融同比增速因高基数下政府债融资贡献放缓，企业和居民贷款需求企稳但仍偏弱 [6][7] - 企业盈利边际改善及资本市场上涨推动存款活化，M1同比增速进一步上行至7.2%，流动性环境充裕；高频数据显示下游房地产成交底部徘徊、农产品价格走高，中游钢铁水泥价格回落，上游焦煤焦炭、黄金及有色金属价格走高，原油价格走低 [7][8] 2025年9月金融数据点评 - 9月社融同比少增超2000亿元，主因政府债券融资同比少增及表内信贷偏弱；5000亿元新型政策性金融工具有望改善信贷局面 [9] - 9月人民币贷款同比少增3000亿元，结构上企业短贷表现相对较好，企业中长贷同比略有少增，居民中长贷同比小幅多增可能源于商品房销售边际改善，居民短贷同比少增超1000亿元 [9] - 9月M2同比增速回落0.4个百分点至8.4%，居民和企业存款同比多增，非银金融机构存款减少；M1同比增速回升1.2个百分点至7.2%，因基数效应及财政资金加速投放 [10][11] - M2与M1同比增速差收窄至2021年2月以来最低水平，资金活化程度增加；未来关注政府债券融资拖累、政策性金融工具撬动信贷及居民存款搬家进展 [11] 利率债周报 - 统计期内（2025年10月10日至10月16日）出口同比增速在低基数下回升，但对美出口仍有两位数降幅；CPI环比受食品价格季节性上行及工业消费品价格支撑，PPI环比中“反内卷”行业价格改善 [12] - 央行公开市场净回笼超3000亿元，资金面宽松，DR007降至略高于1.4%，但同业存单收益率上行，或因银行负债端压力及理财增配有限 [12] - 利率债发行48只，实际发行总额6252亿元，净融资额1553亿元；截至10月16日，2025年新增地方专项债发行3.7万亿元，超长期特别国债发行1.3万亿元，完成全年计划 [13] - 国债收益率曲线小幅走平，10年期国债收益率震荡，受中美贸易关系及股债跷跷板影响；债市对基本面敏感度不高，增量政策关注稳增长、基金赎回费率调整及央行买债，曲线走陡概率较高 [13][14] - 利率债为弱势资产，若贸易缓和有陡峭化上行风险，若风险偏好降温可阶段性修复但空间有限，修复后或转为震荡 [14] 医药生物行业周报 - 行业要闻包括医保基金即时结算改革扩面、中医优势病种按病种付费试点，以及三生制药、泰它西普等公司产品进展 [15] - 公司公告显示恒瑞医药获药物临床试验批准，翰森制药与罗氏订立许可协议，维立志博与Dianthus就LBL-047签全球独家许可协议，科伦药业子公司TROP2 ADC获第三项适应症批准 [15] - 本周（2025/10/10-10/16）医药生物行业下跌2.12%，子板块中中药II上涨2.42%，医药商业微涨0.01%，医疗服务下跌6.43%；行业市盈率为30.41倍，相对沪深300估值溢价率136% [15] - 投资策略建议关注欧洲肿瘤内科学会年会中国创新药企数据披露及三季报业绩披露，聚焦创新药械、CXO等基本面改善板块，维持行业“看好”评级及恒瑞医药“买入”评级 [16]