报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 四季度国内电解铝延续紧平衡状态，国内外显性库存处于历史低位，铝价核心驱动仍偏强，但中美贸易对抗使四季度国内需求蒙上阴影，近期市场或延续高位震荡格局，AI2512区间看20600 - 21300，需警惕冲高回落风险 [5][12] 各目录总结 中线行情分析 - 中线趋势判断为偏强震荡，四季度国内电解铝延续紧平衡，国内外显性库存低，铝价核心驱动偏强，但中美贸易对抗影响需求，近期或高位震荡，20000以下可考虑持中期多单 [5] 品种交易策略 - 上周策略回顾建议观望，本周可考虑在近期波动区间进行网格，若周内站上21300可适当增配短线多单 [8] - 现货企业套期保值建议保持适量库存，价格低于20000元可适当回补库存 [9] 总体观点 供应端 - 铝土矿方面，几内亚雨季影响减弱，发运量回升，当地矿山复产预期增强，四季度进口矿预计宽裕，国内矿山治理政策对国内矿石形成长期约束，四季度供应难明显改善 [10] - 氧化铝方面，截止10月17日，国内建成产能约11255万吨，运行产能约9680万吨，产能利用率约86.22%，当前成本低于上半年，厂子处于盈利状态，产能带动产量持续攀升，过剩持续扩大 [10] - 电解铝产量方面，9月国内产量为361.48万吨，同比增长1.14%，环比减少3.18%，截至9月底，建成产能4584万吨，运行产能4406万吨，产能利用率约96%，四季度新增产能有限，全年净增量预计不足50万吨，2025年全年产量预计为4396 - 4450万吨，同比增速降至1.5% - 2.3%，四季度产量或维持高位但难显著增长 [10] - 进出口方面，目前电解铝进口理论亏损约2340元/吨，8、9月国内未锻造铝材出口数量连续小幅回落，10月上旬中美贸易对抗升温，或对11、12月出口构成压力 [10] 需求端 - 铝型材行业周度开工率较上周降0.1个百分点至53.5%，建筑型材平稳，光伏型材受下游组件厂排产缩减影响显著，汽车型材及其他工业材企业订单仅能维持一至两周，预计短期内开工率稳中偏弱 [11] - 铝板带龙头企业开工率持稳68.0%，临近淡旺季转换节点，需求下降预期显现，预计后续开工率将缓步下滑进入淡季；铝箔龙头企业开工率持稳72.3%，新能源汽车等领域提供订单支撑，但下游采购积极性不及“金九”，终端需求走弱风险存在，短期开工率将随需求疲软走弱下行 [11] - 铝线缆开工率持稳64%，10月厂家开工率表现平平，订单预期悲观，预计行业开工率延续弱势平稳态势 [11] - 原生铝合金开工率较上周升0.4个百分点至58.4%，随着下游需求释放节奏加快，预计10月下旬将继续保持稳健态势，有望向年内相对高位区间迈进；再生铝龙头企业开工率较上周降0.3个百分点至58.6%，市场原料流通偏紧限制生产规模，预计10月行业开工率小幅回调 [11] 库存端 - 电解铝锭社会库存62.6万吨，较上周降约4%，较上年同期低约3%，10月铝水比例抬升预期下，铝锭供应压力有限；铝棒14.31万吨，较上周增约2%，较去年同期高约8%；LME铝库存较上周降约3%，较去年同期低约36%，年内或延续低位整理 [11] 利润与市场预期 - 氧化铝行业完全成本平均值约2860元/吨，利润约20元/吨；电解铝生产平均成本约17000元/吨，理论盈利约3800元/吨 [12] - 市场预期周初大概率延续高位偏强震荡行情，但“银十”过半后下游追高意愿不足，基本面或不足以支撑铝价长期停留在21000上方，需警惕冲高回落风险 [12] 重点关注点 - 关注“十五五”规划中关于绿色低碳转型等力度、国内社库是否延展、美联储降息预期变化 [12] 重要产业环节价格变化 - 本周铝土矿价格整体持稳，10上旬几内亚雨季影响减弱，发运量回升，当地矿山复产预期增强，价格出现松动；国内煤炭价格回升，因安全生产巡查及北方提前供暖；氧化铝延续8月中旬来震荡回落态势，产能过剩压制盘面，当前价格跌穿部分高成本氧化铝成本线，后续西南地区枯水期后成本支撑或增强 [13] - 各项目价格变化：铝土矿部分品种价格持平，氧化铝河南一级价格下降，动力煤价格上升，预焙阳极河南价格持平，冰晶石均价持平，国内氧化铝完全成本均值持平，国内电解铝生产成本下降，沪铝主力合约收盘价下降，电解铝A00佛山价格下降，铝合金锭ADC12广东价格下降，铝棒6063佛山价格下降，废铝（破碎生铝）广州价格下降 [13] 重要产业环节库存变化 - 本周国内港口铝土矿库存小幅回升，处于近年库存高位，四季度澳洲铝土矿出口量预计持稳，国内铝土矿宽裕；氧化铝整体库存延续累库，港口库存低位持稳，电解铝厂、氧化铝厂及在途库存增加 [15][17] - 各项目库存变化：铝土矿（进口）港口库存增加，钢联中国氧化铝库存增加，7城电解铝社会库存减少，铝棒（6063）库存增加，上期所铝库存（合计）减少，上期所铝剩余可用库容减少，LME铝库存减少，LME铝注销仓单减少 [15] 供需情况 - 国内铝产业重要环节利润情况：氧化铝行业完全成本平均值预计约2860元/吨，利润约20元/吨，理论进口盈利约70元/吨；电解铝生产成本约17100元/吨，理论利润约3800元/吨，理论进口亏损约2340元/吨 [19] - 本周国内铝下游加工龙头企业开工率持稳62.5%，较去年同期低1.4个百分点，预计下周持稳 [25][26] - 各下游行业情况：原生铝合金生产趋稳，铝板带企业采购谨慎，铝线缆受多重因素压制，建筑型材需求疲软，光伏型材开工受拖累，工业型材订单持续性存忧，铝箔出口受制裁拖累，再生铝需求疲软 [25] 期现结构 - 当前沪铝期货价格结构偏弱 [31] 价差结构 - 本周铝锭与ADC12的价差约 - 2160元/吨，节前为 - 2140元/吨，目前原铝与合金价差处于近年来的中轴偏低水平，对电解铝影响中性偏强 [38][39] 市场资金情况 - LME铝品种资金动向：净多头寸继续回升，处于2022年4月来高位附近，多头阵营延续6月来增仓动作，空头阵营10月来观望，市场仍偏强对待 [41] - 上期所电解铝品种资金动向：主力净多小幅增加至8月中旬水平，周内多头阵营小幅增仓，空头阵营持稳；以金融投机为主背景的资金净多头寸小幅回升，以中下游企业为主背景资金多空胶着，主力资金略微偏多，但宏观层面变化快，市场动荡 [44]