宏观策略观点 - 在DCF模型中，与贴现率相比，投资人对企业未来利润的预期可能是更重要的输入变量 [1] - 若货币宽松伴随企业利润改善及经济复苏预期升温，增量资金可能流入权益市场，导致权益资产表现更好 [1] - 成长股受降准降息直接利好需要一定条件，相比之下，防御股因业绩对经济周期不敏感、盈利能力稳定而受益更明显 [1] - 当货币政策宽松带来债市"走熊"时，若权益市场对基本面改善预期不明确，防御股仍可能大比例跑输债券表现 [1] - 历史数据显示，在债市"走熊"阶段（如"熊陡"和"熊平"），跑赢同期10年期国债收益的A股比例分别高达53.8%和66.2% [9] - 防御股、偏防御股、偏周期股、周期股跑赢债券的平均比例呈单调递减趋势，分别为50.4%、49.6%、48.2%、47.6% [9] 固收金工 - 锦浪转02分析 - 预计锦浪转02上市首日价格在111.44~123.92元之间，预计中签率为0.0069% [2] - 转债总发行规模为16.77亿元，债底估值97.79元，YTM为2.30%，债底保护较好 [11] - 初始转股价89.82元/股，转换平价90.46元，平价溢价率为10.55%，总股本稀释率为4.48% [11] - 锦浪科技2020-2024年营收复合增速为33.10%，2024年营收65.42亿元；归母净利润复合增速21.41%，2024年净利润6.91亿元 [11] - 公司销售净利率从2020年的15.26%波动至2024年的10.56%，销售毛利率从31.82%波动至31.57% [11] 公司点评 - 高能环境 - 2025年前三季度扣非归母净利润6.00亿元，同比增长29.03%；单三季度扣非归母净利润1.45亿元，同比增长177% [13] - 2025年前三季度营收101.6亿元，同比减少11.28%；归母净利润6.46亿元，同比增长15.18%；毛利率17.9%，同比提升3.9个百分点 [13] - 经营活动现金流净额3.67亿元，同比增加67.29%；存货59.97亿元，较2025年6月末增长5.09亿元，有望受益于金属价格上涨 [13] - 维持2025-2027年归母净利润预测8.0/9.1/10.5亿元，对应PE为14.5/12.8/11.1倍 [3] 公司点评 - 佛燃能源 - 2025年前三季度归母净利润4.90亿元，同比增长6.07%；营业总收入235.01亿元，同比增长5.38% [15] - 公司规划2025-2027年现金分红比例不低于年度归母净利润的65%，据此测算2025-2027年股息率分别为3.4%/3.6%/3.8% [4] - 计划新建20万吨/年绿醇产能，一期项目总投资约20.58亿元，达产后预计年均税后利润约2.7亿元，总投资收益率18.64% [15] - 维持2025-2027年归母净利润预测8.72/9.22/9.76亿元，对应PE为19.3/18.2/17.2倍 [4] 公司点评 - 民士达 - 2025年前三季度扣非归母净利润0.87亿元，同比增长38.16%；营收3.43亿元，同比增长21.77% [16] - 销售毛利率40.37%，同比提升2.84个百分点；销售净利率26.16%，同比提升2.43个百分点 [16] - 经营活动现金流量净额6362万元，同比大幅增加255.32% [16] - 维持2025-2027年归母净利润预测1.34/1.71/2.16亿元，对应PE为45/35/28倍 [5][6] 公司点评 - 361度 - 2025年第三季度主品牌线下、童装线下、电商流水分别同比增长约10%、约10%、约20% [18] - 截至25Q3超品店数量达93家，较Q2新增44家，公司预计Q4再新开20家大装超品店 [18] - 维持2025-2027年归母净利润预测13.0/14.6/16.2亿元，对应PE为8/8/7倍 [7] 公司点评 - 海光信息 - 2025年第三季度单季营收40.26亿元，同比增长69.6%，环比增长31.38%；前三季度总营收94.9亿元，同比增长54.65% [8] - 2025年第三季度研发费用10.88亿元，同比增长59.35%，环比增长37.4%；前三季度研发费用25.86亿元，同比增长42.55% [8] - 2025年第三季度销售净利率29.78%，同比下降7.34个百分点，主要因研发投入高增 [8] - 调整2025-2027年归母净利润预测至31.16/46.17/65.29亿元 [19]