报告行业投资评级 - 震荡 [3] 报告的核心观点 - 产区天气存好转预期，原料价格支撑或有所松动，中游库存持续下降，节后下游开工率或回升，外围宏观扰动利空，短期或维持偏弱表现 [3] - 交易策略上，单边建议回落做多RU；套利建议多BR/NR空RU，关注多NR空混合期现套利 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给端偏空，国内云南产区降雨扰动影响不大、原料供应尚可且收购价下调，海南产区降水影响割胶、供应上量慢，泰国产区东北部及北部降雨缓解、杯胶价跌幅大，南部降水干扰原料上量、胶水价止跌反弹，越南产区天气转好、胶水供应正常、价格波动有限 [3] - 需求端中性，截至上周中国全钢胎样本企业产能利用率63.96%，环比+22.43个百分点，同比+4.98个百分点；半钢胎样本企业产能利用率71.07%，环比+28.92个百分点，同比-8.57个百分点；检修企业复工带动产能利用率提升，预计下周期小幅波动 [3] - 库存偏多，截至2025年10月12日，中国天然橡胶社会库存108万吨，环比下降0.77万吨，降幅0.7%；深色胶社会总库存为66万吨，下降0.08%；浅色胶社会总库存为42万吨，环比降1.7%；截至10月17日，上期所RU仓单库存小计173348吨，环比减少7282吨；20号胶仓单库存小计43848，环比减少1714吨 [3] - 基差/价差中性，节后RU - 混合价差缩小，期现基差环比走缩；RU - NR主力合约价差环比缩小 [3] - 利润偏多，泰国STR20理论生产利润环比改善，海南浓乳理论生产利润改善，云南全乳胶交割利润仍亏损但回升明显 [3] - 估值中性，目前绝对价格处于中等偏上位置，整体估值仍中等位置 [3] - 商品市场偏空，受中美贸易政策不确定性和商品市场整体偏空表现影响 [3] 期货及现货行情回顾 - 期货方面，供给端上量预期增强，橡胶震荡偏弱，泰国东北部天气转好预期施压杯胶价格，胶价成本支撑减弱，商品市场偏空，截至10月17日收盘，RU主力收14695元/吨，周度下跌620元/吨（-4.05%），20号胶主力收12225元/吨，周度下跌125元/吨（-1.04%） [6] - 现货市场价格有所松动 [9] - 盘面持仓上，RU2601合约持仓偏低，NR总持仓增加 [16][23] - 盘面价差上，RU - NR价差大幅缩窄 [30] 橡胶供需基本面数据 - 产区天气降雨有所减弱 [38] - 上游原料价格回落 [49] - 主产国产量方面，8月份ANRPC累计产量685.5万吨（+1.76%） [62] - 主产国出口量方面，8月份ANRPC累计出口量632.5万吨（+4.25%） [72] - 中国进口方面，1 - 8月份中国进口天然橡胶412.14万吨（+19.47%）；2025年9月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计74.2万吨，较2024年同期增加20.8%，1 - 9月共计611.5万吨，较2024年同期增加19.2%；8月中国天然橡胶进口量52.08万吨，环比增加9.68%，同比增加5.39%，1 - 8月累计进口412.14万吨，累计同比增加19.47%；8月进口环比增量因海外工厂订单到港和云南替代种植指标进入，进口国排名中泰国、越南、老挝居前三位，泰国进口量18.5吨，环比减少2.72% [91][100] - 中游库存方面，国内社会库存大幅下降，截至2025年9月28日，中国天然橡胶社会库存108.8万吨，环比下降1.5万吨，降幅1.4%；深色胶社会总库存为66.1万吨，下降0.87；浅色胶社会总库存为42.7万吨，环比降2.2%；青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量45.65万吨，环比上期减少0.47万吨，降幅1.01%，保税区库存6.94万吨，环比持平，一般贸易库存38.71万吨，降幅1.18% [101][109] - 下游轮胎需求方面，节后轮胎产能利用率回升，截至上周中国全钢胎样本企业产能利用率63.96%，环比+22.43个百分点，同比+4.98个百分点；半钢胎样本企业产能利用率71.07%，环比+28.92个百分点，同比-8.57个百分点；检修企业复工带动产能利用率提升，预计下周期小幅波动 [110][117] - 汽车及重卡方面，9月汽车产销分别完成327.6万辆和322.6万辆，环比分别增长16.4%和12.9%，同比分别增长17.1%和14.9%，1 - 9月，汽车产销分别完成2433.3万辆和2436.3万辆，同比分别增长13.3%和12.9%，产销量增速较1 - 8月分别扩大0.6和0.3个百分点；2025年9月我国重卡市场销售10.5万辆左右，环比8月上涨15%，比上年同期增长约82% [136] - 轮胎出口方面，1 - 8月轮胎出口619万吨（+5.1%）；8月中国橡胶轮胎出口总量85万吨，同比增长6.6%，环比增加2万吨，出口金额约150.46亿元，同比增长6.6%，新的充气橡胶轮胎出口量82万吨，同比增长6.4%，出口金额约145.42亿元，同比增长0.4%，按条数计算，8月新的充气橡胶轮胎出口量为6186万条，同比增长13.3%，环比增加126万条 [137] - 成本利润方面，泰标生产利润好转，全乳交割利润亏损 [147]