核心观点 - 近期美国私人信贷和区域银行风险事件集中暴露，叠加政府关门、贸易摩擦及AI泡沫讨论等背景，导致市场避险情绪升温，短期波动加剧 [2][4] - 从流动性量价指标及信用利差看，当前风险尚属独立事件，未演变为系统性流动性或债务危机，美联储政策干预及时 [2][6][7] - 短期美股波动性或维持高位，建议投资者降低杠杆并适度对冲；中长期看，在经济K型分化和潜在政策宽松下，全球流动性有望持续充裕，推高资产价格 [2][9][10] 风险事件梳理 - 9月至10月发生一系列风险事件：次级汽车贷款机构Tricolor Holdings破产、汽车零部件供应商First Brands Group倒闭（负债逾100亿美元）、区域银行Zions Bancorp和Western Alliance Bancorp因欺诈指控分别蒙受6000万美元及近1亿美元损失 [3] - 受此影响，Zions和Western Alliance股价单日分别下跌13.1%和10.8%，标普区域性银行精选行业指数下跌6.3%，创4月以来最差单日表现；波动指数VIX升至25.3，创近四个月新高 [3][4] 风险发酵的宏观背景 - 美国政府自10月1日起部分关门，为近7年来首次，导致核心经济数据暂停发布；同时贸易摩擦再起，AI泡沫讨论升温（谷歌“AI泡沫”搜索指数达100，为2004年以来最高） [4] - 美元流动性因政府发债补充TGA账户（从7月的3000亿美元升至8500亿美元）及季末效应而边际收紧，放大市场波动 [5] 流动性状况评估 - 量的指标：9月至今美联储准备金规模回落5.11%，远超过去10年同期平均回落速度（0.51%）；准备金/银行总资产比例从13%快速降至12%，接近12-13%的适度充裕临界点，但未达2019年缩表时9.5%的缺乏程度 [6] - 价的指标：10月15日SOFR利率抬升10个基点至4.3%，突破联邦基金利率上沿；但水平远低于2023年SVB破产及2019年“钱荒”时期 [6] - 美联储常备回购便利工具（SRF）单日操作67.5亿美元，为二季度末以来最高，但第二轮拍卖无人申购，显示临时流动性需求已得到满足 [6] 信用市场风险评估 - 信用利差仍处历史低位：90天AA级非金融商票利差与金融商票利差分别为1.0bps和-8.0bps，处于近10年23.8%和11.2%分位 [7] - 高收益债利差与投资级债利差9月以来边际走扩至2.8%和1.0%，但处于近10年10.5%和1.3%的低分位 [7] - 潜在脆弱性：美国银行信贷新增逾期比例处于较高水平，尤其学生贷款逾期率环比Q1大幅攀升4.84个百分点至13.03% [8] 对美股市场的影响与展望 - 短期影响：美股杠杆买入保证金账户余额达1.1万亿美元，占总市值比例1.7%，为2022年以来新高，加大市场脆弱性；建议投资者降低杠杆，采用衍生品对冲或做多VIX [9] - 中长期展望：美国经济K型分化（低收入群体信贷压力与科技进步并存）可能促使美联储采取全局式宽松政策，增量流动性或推高全球风险资产价格 [10]