报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内中美经贸政策存在不确定性，市场风险偏好或反复，后续贸易摩擦不利因素缓解后，股指有望重回上行通道，月底行情或相对明朗，在此之前策略上避险为主，沪深300和上证50或较有韧性，股指期货多头投资者可考虑综合运用期权工具进行风险对冲 [3] 报告各部分总结 主要观点及策略概述 - 经济和企业盈利方面，出口数据好于预期，2025年1 - 9月以人民币计价出口额同比增长7.1%，9月当月出口同比增速达8.4%；9月CPI和PPI同比降幅收窄，9月CPI同比下降0.3%，PPI为 - 2.3%；社融增速下降，9月末社会融资规模存量同比增长8.7%，比前值低0.1个百分点，信贷结构持续优化，M1与M2剪刀差进一步收窄 [3] - 宏观政策方面，短期政策预期犹存，10月20 - 23日将召开中国共产党第二十届中央委员会第四次会议，研究制定国民经济和社会发展第十五个五年规划建议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作 [3] - 海外因素方面，中美关税政策升级，10月初以来美国推出一系列对华限制措施，中方随即反制，特朗普宣称将自11月1日起对全部中国产品加征100%关税，并对“所有关键软件”同步实施出口管制 [3] - 流动性方面，上周市场成交量萎缩，A股日均成交量较前一周减少1132.1亿元 [3] - 投资观点短期以避险为主，后续贸易摩擦不利因素缓解后股指有望上行，月底行情或明朗，在此之前沪深300和上证50或较有韧性，股指期货多头投资者可综合运用期权工具进行风险对冲 [3] 股指行情回顾 - 上周沪深300下跌2.22%至4514.2，上证50下跌0.24%至2967.8，中证500下跌5.17%至7016.1，中证1000下跌4.62%至7185.5 [5] - 申万一级行业指数中，上周仅银行（4.9%）、食品饮料（0.9%）、交通运输（0.4%）上涨，电子（ - 7.1%）、传媒（ - 6.3%）、汽车（ - 6%）等领跌 [7] - 股指期货成交量大幅变动，沪深300、上证50、中证500、中证1000期货成交量变动分别为180.15%、192.11%、179.68%、224.81%；持仓量方面，沪深300、上证50、中证500持仓量下降，变动分别为 - 4.59%、 - 7.40%、 - 5.19%，中证1000持仓量上升2.04% [10] - 截至10月17日收盘，当月合约到期，下月、当季、下季合约均有不同程度年化贴水 [11] - 跨品种价差方面，沪深300 - 上证50收于1546.5，处于94.1%的历史分位水平；中证1000 - 中证500收于169.4，处于34.7%的历史分位水平；沪深300/中证1000收于0.6，处于42.5%的历史分位水平；上证50/中证1000收于0.6，处于37.1%的历史分位水平 [15] 股指影响因素——流动性 - 本周央行公开市场开展逆回购操作，实现净回笼（含国库现金）6979亿元，下周有7891亿元逆回购到期 [20] - 截至10月16日，A股两融余额为24496.3亿元，较上一周增加153.3亿元；融资买入额占市场总成交额12.3%，处于近十年来的98.1%分位水平；上周A股日均成交量较前一周减少1132.1亿元；截至10月17日，沪深300风险溢价率为5.24，处于近十年来的50.1%分位水平 [26] 股指影响因素——经济基本面和企业盈利 - 物价方面，9月CPI同比下降0.3%，PPI为 - 2.3%，较上月降幅均收窄 [29] - 金融方面，9月社融增量35296亿元，社融存量增速8.7%，新增人民币贷款16081亿元 [29] - 地产方面，房地产投资累计同比下降，如8月为 - 12.9%，超大城市二手房成交面积有一定波动 [31] - 消费方面，不同品类消费数据表现不一，如8月限额以上企业商品零售总额同比增长2.6% [32] - 制造业方面，9月制造业PMI为49.8，较8月上升0.4个百分点，生产、新订单等分项指标有不同程度变化 [36] - 主要宽基指数盈利指标方面，不同指数归母净利润同比增长率和净资产收益率（TTM）表现各异，如创业板指2025年6月30日归母净利润同比增长率为13.44% [40] - 申万一级行业指数盈利能力表现方面，各行业归母净利润同比增长率和净资产收益率（TTM）不同，如农林牧渔（申万）2025年6月30日归母净利润同比增长率为182.25% [41] 股指影响因素——政策驱动 - 近期出台多项宏观政策，包括商务部推动服务消费政策体系建设，国家下达超长期特别国债资金用于消费品以旧换新，多地调整房地产政策，出台个人消费贷款财政贴息政策等 [45][46][47] - 政策基调上，党中央对美方经贸遏压有预判和应对预案，财政政策将加大支出强度，货币政策有降准降息调整余地，将以超常规力度提振消费，稳住资本市场，帮扶企业纾困，打通“出口转内销”政策堵点 [50] 股指影响因素——海外因素 - 美国经济数据方面，9月制造业PMI为49.1%，较前值上升0.4个百分点，非制造业PMI为50%，较前值下降2个百分点；8月季调后失业率为4.3%，新增非农就业人数为2.2万人；8月PCE当月同比增2.74%，核心PCE当月同比增2.91%；8月CPI当月同比增2.9%，核心CPI当月同比增3.1% [55][59][61] - 特朗普团队举措方面，多次宣布对多国加征关税，中方也多次进行反制，期间关税政策有调整和豁免情况 [63][65][67] 股指影响因素——估值 - 截至2025年10月17日，沪深300、上证50、中证500、中证1000的滚动市盈率分别为14.2倍、12倍、33.4倍、45.7倍，分别处于近2014年10月以来的83%、89.3%、72.5%、64.8%分位水平 [71] - 各板块盈利和估值水平方面，不同板块净资产收益率、主营业务收入增长率、净利润增长率、市盈率和市净率表现不同，如食品饮料（申万）2024年年报净资产收益率为21.38% [75]