报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给偏空，Suzano宣布2025年9月亚洲价格上涨20美元/吨，欧美价格上涨80美元/吨；智利Arauco公司9月针叶浆银星报价700美元/吨，阔叶浆明星报价540美元/吨，上涨20美元/吨；阔叶浆外盘连续两期外盘报价上涨，但针叶浆外盘报价下降，九月南美三国出口量增加，预计供应仍维持宽松状态 [3] - 需求偏空，除白卡纸外其他木浆用纸的产量和价格均没有明显上涨，成品纸库存较高，纸厂维持刚需补库，暂未对浆价有提振作用 [3] - 库存偏空，截至2025年10月16日，中国纸浆主流港口样本库存量207.4万吨，较上期去库0.3万吨，环比下降0.1%，库存量本周期呈现窄幅去库走势 [3] - 投资观点为11 - 1反套，纸浆期货到达绝对低位，但暂无上涨驱动且老仓单压力较大，建议观望 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，阔叶浆外盘连续两期报价上涨，针叶浆外盘报价下降，9月南美三国出口量增加，供应维持宽松 [3] - 需求方面，除白卡纸外木浆用纸产量和价格无明显上涨，成品纸库存高，纸厂刚需补库，未提振浆价 [3] - 库存方面，截至2025年10月16日，中国纸浆主流港口样本库存207.4万吨，较上期去库0.3万吨，环比降0.1% [3] - 投资观点是11 - 1反套，纸浆期货低位无上涨驱动，老仓单压力大，建议观望 [3] - 交易策略为单边无，套利11 - 1反套，关注纸浆仓单去化情况 [3] 期货及现货行情回顾 - 纸浆本周低位震荡，基本面稳定，部分现货价格基差略涨，老仓单问题未解决，近月合约盘面受压制 [6] - 阔叶浆价格稳定，针叶浆价格阴跌，针叶浆银星价格5520元/吨，周环比降50元/吨，月环比降150元/吨；布针价格4830元/吨，周环比涨10元/吨，月环比降250元/吨；阔叶浆金鱼价格4250元/吨，周环比持平，月环比涨70元/吨 [15] - 9月阔叶浆价格上涨，针叶浆外盘报价下降，智利Arauco 8月针叶浆银星价格720美元/吨，阔叶浆明星价格520美元/吨，供应量减50%；9月针叶浆银星报价700美元/吨，阔叶浆明星报价540美元/吨，上涨20美元/吨 [18] - 纸浆期货总持仓量上涨，截至2025年10月17日，总持仓量394124手，较上周涨0.46%；主力合约持仓量179966手，较上周涨36.73% [21] 纸浆供需基本面数据 - 8月纸浆/木片进口量下降 [24] - 纸浆港口库存稳定，仓单数量略有下降 [31] - 海外针叶浆厂库存上涨，阔叶浆厂库存稳定，7月底世界20国商品浆供应商库存47天，漂白软木浆库存50天，漂白硬木浆库存45天 [36] - 下游需求方面，截至2025年10月17日，双胶纸价格4737元/吨，月环比降1.3%；铜版纸价格4810元/吨，月环比降3.4%；生活用纸价格5583元/吨，月环比持平；白卡纸价格4044元/吨，月环比涨1.89% [40] - 2025年9月纸品产量环比上涨，双胶纸产量72.9万吨，环比涨0.7%，同比降7.4%；铜版纸产量38.5万吨，环比涨2.7%，同比涨10.5%；生活用纸产量84万吨，环比涨14.8%，同比涨18.3%；白卡纸产量98.4万吨，月环比涨2.8%，同比涨8.9% [47] - 下游需求方面，截至2025年9月，双胶纸库存183万吨，月环比涨3.8%，同比涨3.7%；铜版纸库存121.4万吨，月环比涨2.7%，同比降3.4%；生活用纸库存35.9万吨，月环比涨1%，同比涨14.5%；白卡纸库存214.9万吨，月环比降6.1%，同比降10% [54] - 截至2025年10月17日，本白双胶纸价格4400元/吨，周环比持平；高白双胶纸价格4900元/吨，周环比持平 [57] - 截至2025年10月17日，双胶纸总库存15万吨，周环比涨0.6%，厂库库存131万吨，社会库存53.5万吨，厂内库存可用天数30.39天，周环比涨0.35天 [62] - 截至2025年10月17日，双胶纸产量20.34万吨，周环比涨1.37万吨；产能利用率52.98%，周环比涨3.57% [65] - 截至2025年10月17日，双胶纸生产成本4890元/吨，周环比略有下降；生产毛利润 - 247元/吨，周环比降3元/吨 [69] - 2025年9月欧洲针叶浆库存可用天数26.5，环比降3.7；阔叶浆库存可用天数26.7，环比降4.2天；截至2025年8月，美国纸制品产能利用率82.52%，环比降0.29%，7月纸制品库存销售比1.02，环比下降 [72] 纸浆期货估值 - 基差走弱，截至2025年10月17日，山东俄针基差 - 292元/吨，较上周降34元/吨；山东银星基差398元/吨，较上周降94元/吨 [80] - 11 - 1月差走缩，截至2025年10月17日，纸浆11 - 1月差 - 284元/吨，较上周涨6元/吨 [80] - 纸浆进口利润稳定，截至2025年10月17日，针叶浆进口利润162元/吨，较上周涨4.6元/吨；阔叶浆进口利润31元/吨，较上周涨3.4元/吨 [81]