报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕短期利多匮乏价格窄幅震荡，美豆价格预计围绕1000美分/蒲附近运行，国内11月大豆到港减少后豆粕价格重心预计抬升，M2601合约价格预计小幅抬升但短期走强幅度有限 [8][5][7] - 油脂基本面多空交织，短期预计暂维持震荡运行，棕油和豆油表现预计相对偏强，菜油表现预计相对偏弱，中长期油脂仍偏多对待 [81][82] 根据相关目录分别进行总结 豆粕相关 期现端 - 截至10月18日，华东现货报价2870元/吨，周度下跌60元/吨；M2601合约收盘至2868元/吨，周度下跌54元/吨；基差报价01+0元/吨，基差价格上涨20元/吨 [8][10] 供应端 - USDA10月报告受美国政府停摆影响公布延后，单产存下调预期，9月供需报告上调美豆种植面积至8110万英亩，单产下调至53.5蒲/英亩，结转库存上调至3亿蒲，供需边际转松，但美豆库销比6.89%，供需收紧趋势不变 [8] - 巴西今年进入播种阶段，截至10月16日，全国播种进度23.2%，高于去年同期17.83% [8] - 国内10月大豆到港维持在850万吨附近，月度压榨量在900万吨以上，豆粕供应充裕，11月国内大豆到港量下降至800万吨附近 [8] 需求端 - 2025年国内养殖利润转好，生猪、禽类存栏高位，支撑饲料需求，饲料需求量同比增幅在7%以上 [8] - 受豆粕性价比提升以及价格偏低影响，豆粕添加比例同比提高，部分饲料企业豆粕添比同比增加1个百分点 [8] - 预计四季度豆粕需求同比增幅在5%以上，对应月度大豆压榨量900万吨以上 [8] - 截至最新，全国油厂大豆库存上升至765.76万吨，较节前增加45.85万吨，增幅6.37%，同比去年增加95.76万吨，增幅14.29%，为近三年历史同期最高值；全国油厂豆粕库存为107.91万吨，较9月26日当周减少11.01万吨，减幅9.26%，同比去年增加6.27万吨，增幅6.17% [8] 成本端 - 25/26年度美豆单产上调，种植成本下滑至1135美分/蒲，底部价格预计在980美分/蒲附近，价格预计围绕1000美分附近波动 [8] - 巴西升贴水报价趋稳，截至最新报价为295美分/蒲，美豆升贴水报价为220美分/蒲，计算出国内豆粕成本价格美湾为2990元/吨、巴西为3160元/吨 [8] 行情小结 - 美豆库销比低位下，单产下调及出口改善或加剧库销比收紧，价格预计围绕1000美分/蒲附近运行，关注中美贸易谈判情况 [8] - 国内10月到港充裕，现货价格偏弱运行，但下方成本支撑加强，11月大豆到港减少，豆粕价格重心预计抬升，M2601合约价格预计小幅抬升，但短期走强幅度有限 [8] 策略建议 - M2601短期谨慎做多，现货企业可逢低点价11 - 1月基差 [8] 油脂相关 期现端 - 截至10月17日当周，棕榈油主力01合约较上周跌130元/吨至9308元/吨，广州24度棕榈油较上周跌210元/吨至9250元/吨，棕榈油01基差较上周前跌80元/吨至 - 58元/吨 [82] - 豆油主力01合约较上周跌46元/吨至8256元/吨，张家港四级豆油较上周跌20元/吨至8560元/吨，张家港豆油01基差较上周涨26元/吨至304元/吨 [82] - 菜油主力01合约较上周跌200元/吨至9861元/吨，防城港三级菜油较上周跌190元/吨至10190元/吨，防城港菜油01基差较上周涨10元/吨至329元/吨 [82] 棕榈油 - MPOB9月报告显示当月库存累积至236万吨，高于市场预估，影响偏空 [82] - 10月1 - 15日产量环比增长6.86%，若保持该趋势当月产量将继续增长至年内最高点，压制马棕油价格 [82] - 10月1 - 15日马棕油出口环比增长12.3 - 49.8%，出口数据表现强势，10月马来累库幅度预计有限，且紧接着进入传统减产季 [82] - 印尼计划提高棕油出口税，B50生柴利多消息继续放出 [82] - 截至10月10日国内棕油库存54.76万吨，去库但仍处于相对高位，10 - 11月棕油到港量预估分别为23和19万吨，和2024年水平类似，短期继续去库幅度可能有限，11月后买船偏少 [82] 豆油 - 川普总统确定10月底进行中美元首会晤，美国农业部长表示美国正在同南美国家探讨压榨美豆，叠加NOPA报告显示9月美豆国内压榨量继续处于历史高位，提振美豆价格 [82] - 美国政府停摆导致供需报告和农民援助计划等重要报告和政策的发布延期，25/26年度美豆进入收割期开始累积收割压力，美豆新季出口持续萎靡不振等利空事件压制美豆上行 [82] - 美豆01合约短期关注1050压力位表现，关注月底的中美谈判 [82] - 9月大豆到港量1200万吨以上叠加油厂开机维持高位，截至10月10日当周豆油库存继续累库至126.51万吨高位，短期压力持续压制豆油价格 [82] - 中国趁着阿根廷取消出口税期间加速买船，明年1月之前的大豆供应缺口已经明显收窄，限制四季度的豆油价格高度 [82] 菜油 - 10月16 - 17日加拿大外长访华，市场对中加关系缓和和加菜籽重新进口的预期升温，短期压制国内菜油价格 [82] - 当前国内大部分菜籽压榨厂已经停机，在11月后新作澳菜籽和俄菜油能够大量进口之前，国内菜系存在供应缺口 [82] - 11月之后虽然澳籽和俄油可以补充供应，但国内处理澳籽能力有限且油脂旺季，在加菜籽重新进口落地之前国内11月后菜系供需预计仍延续偏紧格局，菜油价格底部支撑仍存 [82] 周度小结 - 短期随着川普总统确认中美元首仍将在10月底进行会晤，宏观风险逐步释放，油脂自身基本面多空交织，短期预计暂维持震荡运行 [82] - 棕油因马来10月出口维持强劲和印尼B50利多消息，豆油因美豆上涨带来的成本端支撑，预计表现相对偏强；菜油因加拿大外长访华后带来的中加关系缓和/加菜籽重新进口预期，以及资金空配，表现预计相对偏弱 [82] - 中长期东南亚即将进入减产季，印尼美国生柴发酵，南美天气炒作风险存在，建议油脂仍偏多对待 [82] 策略建议 - 短期油脂高位震荡，豆棕菜油01合约关注8150 - 8400、9200 - 9600和9800 - 10000区间表现，建议回调多思路 [82]