投资评级 - 报告对紫金矿业的投资评级为"买入" [4] 核心观点 - 公司2025年第三季度归母净利润创下单季度历史新高，达到145.7亿元，同比增长57.1%，环比增长11.0% [1] - 黄金板块成为公司第一大盈利来源，2025年前三季度矿产金占集团毛利比例提升至40.4% [2] - 尽管矿产铜产量受卡莫阿-卡库拉铜矿淹井事件影响环比下降5.8%，但受益于铜价强势和成本管控，Q3矿产铜单位毛利仍实现环比增长1.6%至3.8万元/吨 [3] - 报告预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.94元、2.41元、2.60元，对应市盈率（P/E）分别为16倍、13倍、12倍 [3] 2025年三季报业绩总结 - 2025年前三季度实现营业收入2542.0亿元，同比增长10.3%；归母净利润378.6亿元，同比增长55.4% [1] - 2025年第三季度实现营业收入864.9亿元，同比增长8.1%，环比下降2.6%；归母净利润145.7亿元，同比增长57.1%，环比增长11.0% [1] 黄金业务分析 - 2025年1-9月矿产金产量64.9吨，同比增长19.7%，超过全年计划指标时序进度 [2] - 产量增长主要来源于新并购的加纳阿基姆金矿（交割后5个月贡献产量3.2吨）、新投产的萨瓦亚尔顿金矿以及部分在产矿山处理量提升 [2] - 2025年第三季度矿产金产量23.8吨，同比增长26.0%，环比增长7.4% [2] - 2025年前三季度矿产金单位毛利同比增长64.8%至451.7元/克，毛利率为62.7%，同比提升8.3个百分点 [2] - 2025年第三季度矿产金单位毛利为488.7元/克，同比增长60.8%，环比增长4.8% [2] 铜业务分析 - 2025年1-9月矿产铜产量83.0万吨，同比增长5.1% [3] - 2025年第三季度矿产铜产量26.3万吨，同比下降2.9%，环比下降5.8%，主要受卡莫阿-卡库拉铜矿淹井事件影响 [3] - 2025年第三季度矿产铜销量22.2万吨，同比增长8.1%，环比增长1.4% [3] - 2025年第三季度矿产铜单位毛利为3.8万元/吨，同比增长9.8%，环比增长1.6% [3] - 2025年第三季度矿产铜实现毛利85.2亿元，同比增长18.6%，环比增长3.0% [3] 财务预测 - 预计2025年营业收入3934.05亿元，同比增长29.6%；归母净利润514.39亿元，同比增长60.5% [3][8] - 预计2026年营业收入4546.54亿元，同比增长15.6%；归母净利润640.28亿元，同比增长24.5% [3][8] - 预计2027年营业收入4667.41亿元，同比增长2.7%；归母净利润690.22亿元，同比增长7.8% [3][8] - 预计2025年销售净利率为16.1%，2026年提升至17.3%，2027年进一步提升至18.2% [8] - 预计2025年净资产收益率（ROE）为30.4%，2026年为27.8%，2027年为23.3% [8]