报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年三季度生猪存栏持续恢复，出栏量持续增加，出栏体重处于近几年高位贡献更多猪肉供给，母猪存栏自8月起连续两月环比下降但仍高于正常保有量 [10][11][12] - 当前生猪去产能进程刚刚开始，养殖端亏损时间短，母猪存栏或将缓慢去化，预计亏损周期仍将持续，等待产能有效去化后进入下轮价格上涨周期 [13] - 今年期货盘面主线交易生猪供给持续恢复的看空逻辑，当前看空预期基本兑现后，阶段性交易基差修复逻辑；短线盘面兑现近月合约收升水逻辑，中线预计现货磨底、期货基差修复，长线建议等待产能有效去化后交易远月合约上涨行情 [16] 根据相关目录分别进行总结 同比有效意义不足，关注2023年同期比较 - 2025年前三季度末生猪存栏同比增长2.3%，较2023年同期减少1.2%；前三季度生猪出栏同比增长1.8%，较2023年同期减少1.3%；第三季度生猪出栏16373万头，较2023年第三季度增加1.2% [10][12] - 2025年前三季度猪肉产量同比增长3%，较2023年同期增加1.56%；第三季度猪肉产量为1348万吨，较2023年第三季度增加6.2% [12] - 今年生猪季度存栏量较23年同期减幅明显收窄，三季度生猪出栏量持续增加，出栏体重处于近几年高位贡献更多猪肉供给；母猪存栏自8月起连续两月环比下降，但仍高于3900万头正常保有量 [12] 生猪产能周期的问题与思考 当前生猪产能周期处于什么阶段 - 前期报告认为当前猪价处于疫病被动去产能小周期下半场的后半程，主动/被动去产能尚未启动；目前能繁母猪存栏连续两月环比下降，去产能进程已启动 [13] - 当前去产能刚起步，养殖端亏损时间短，排除疫病影响，母猪存栏或将缓慢去化；1 - 8月自繁自养生猪养殖利润为正，9月转负，目前亏损不足两月，按以往周期需亏损6 - 12个月才能有效去化产能，当前行业刚进入亏损周期，预计亏损仍将持续 [13] - 当前淘母价格/生猪均价比值77%，历史数据显示该比值降至50% - 60%才能验证产能集中有效去化，等待母猪价格大幅走低、产能有效去化后进入下轮价格上涨周期 [13] 生猪期货交易主线逻辑 - 今年期货盘面主线交易生猪供给持续恢复的看空逻辑，当前看空预期基本兑现后，阶段性交易不同驱动下的基差修复逻辑以修复期货贴水 [16] - 短线盘面持续兑现期货近月合约收升水逻辑，向现货靠拢；中线1 - 6月新生仔猪数环比增加，7月降、8月增，对应2026年二季度前生猪出栏增加（排除疫病影响），预计现货磨底，期货盘面基差修复 [16] - 长线能繁母猪出栏连续两月下降，但养殖端主动淘母动力不足，集中淘汰尚需时日，建议等待产能有效去化后交易远月合约上涨行情 [16]