核心观点 - 报告认为中美贸易冲突升温是短期扰动，预计双方可能在11月1日前达成阶段性协议，避免关税大幅上升，市场焦点在于10月底APEC峰会前后中美元首会晤的可能性[40][41] - 美联储预防式降息有利于股市，预计2025年10月和12月将分别再次降息25bps，降息交易有望延续至年底，对利率敏感的科技板块为四季度美股最优选择[42][45][46] - 黄金的货币属性和避险属性再度强化，在美联储降息预期、美国政府关门催化避险交易及地缘政治扰动下，中性假设2026年3月金价有望超过4,500美元/盎司[62][64][66] - 中国经济方面，四中全会将研究"十五五"规划，预计经济增长目标在4%-4.5%左右，政策将聚焦科技创新、绿色低碳和民生改善等新赛道，而"反内卷"政策有望直接改善上市公司利润率[15][18][20][23] 中国市场焦点 - 中共第二十届四中全会将于10月20-23日召开，预计"十五五"期间设定4%-4.5%左右的增速目标，以确保2035年实现经济总量翻倍，未来十年需保持3.86%的年均增速即可达成目标[15][17] - "十五五"时期产业政策将集中在三方面：科技创新领域如人形机器人、脑机接口；绿色低碳领域以"双碳"目标为引领；民生改善领域如服务消费和养老服务，以培育新增长点[18][19] - "反内卷"政策将直接改善上市公司利润率，2025年8月规模以上工业企业单月利润增速大幅上升至20.4%，1-8月累计利润由同比下降1.7%转为增长0.9%，扭转了持续下降态势[20][23] - 维系A股行情的两个重要条件是贸易环境稳定及中国的反内卷政策，配置方向聚焦有真实利润兑现或强产业趋势的行业，如资源、消费电子、创新药、游戏及化工、军工等[24][26] 具身智能机器人投资策略 - 具身模型企业多处一级市场，可关注二级市场映射标的，模型训练存在对机器人本体及数据采集设备的需求，建议关注专业级本体及动作捕捉设备供应商[27][28][30] - 相比全尺寸人形本体，6-7轴协作机械臂是更具性价比的训练本体，本土单臂协作机器人均价已降至10万以下，广和通、越疆等公司已发布相关开发平台[30] - 投资策略关注三类企业：资本布局者如景业智能、宁德时代；卖铲人如越疆、凌云光；云计算及算力提供者如英伟达、腾讯[32] - 相关ETF为Global X中国机械人及人工智能ETF(2807 HK)，旨在投资于能够受惠于中国机械人和人工智能发展及应用的公司[33] 美国市场焦点 - 中美贸易冲突方面，特朗普声称自11月1日起对中国进口商品加征额外100%关税，但推测可能出现两种情况：在期限前达成协议关税解除或推迟，或因中国反制导致贸易战短暂升级[40][41] - 美国就业市场降温信号明显但经济仍显韧性，8月新增非农就业人数大幅低于预期，美联储2025年9月已降息25bps，预计10月和12月将分别再次降息25bps[42] - 预防式降息有利于股市上涨，其特征包括Fed Put托底环境下美股难有明显向下调整、对利率敏感的指数或板块表现突出、降息交易大约在首次降息后持续三个月左右[45][48] - 科技主题为四季度美股最优选择，AI浪潮仍是主旋律，重点关注英伟达和美光，英伟达在AI芯片市场份额预计将稳定在80%以上，美光则受益于存储价格快速上涨[46][49] 债券市场 - 市场不确定性增加，美债受青睐，过去3周10年期美债收益率曾低见3.94%，美国降息路径清晰，建议配置5-10年期美债[55][58] - 不确定性因素包括美国政府关门和贸易局势升级、重要经济数据有待公告、美国地区银行披露重大信贷损失、法国及日本政局分化等[58] 贵金属专题 - 黄金价格续创新高，主要超预期因素包括美联储降息预期升温更快、美国政府关门催化避险交易、地缘政治及关税扰动仍然存在[62][63] - 明年一季度金价有望超过4,500美元/盎司，乐观假设下有望超过4,800美元/盎司，支撑因素包括美国联邦债务问题恶化、美元信用受质疑、全球央行购金及美元利率走向宽松等[64][66] - 白银弹性或显著高于黄金，截至2025年9月30日金银比为82.7，仍高于历史40-80范围，历史上金银比回落且贵金属上涨区间内白银平均升幅达190%，而本轮白银升幅为43%[67][68] - 股票方面推荐赤峰黄金和山东黄金，赤峰黄金二季度业绩明显提升，山东黄金自产金潜在增量超45吨，资源重估再启航[69][72] 投资产品推荐 - 美股相关ETF为华夏纳斯达克100 ETF(3086 HK)，旨在尽量贴近纳斯达克-100指数的投资业绩，该指数包含纳斯达克证券交易所市值最大的100家非金融领域公司[51] - 黄金相关ETF为SPDR®金ETF(2840 HK)，旨在追踪黄金价格，白银相关ETF为iShares白银信托ETF(SLV US)，旨在反映信托所拥有白银的价格[73][75]