报告行业投资评级 - 震荡 [3] 报告的核心观点 - 烧碱现货价格稳中有涨，盘面持续下跌。供给方面，本周检修减少产量上升，但样本企业产能平均利用率环比下降；需求方面，氧化铝开工下滑，非铝需求疲软，部分行业产能利用率有降有升，整体产量增减相抵后环比基本持平；库存方面，近期出货压力增大，烧碱库存有所累库，但场内库存较低；基差方面，当前主力合约基差在93附近，盘面价格贴水；利润方面，山东氯碱企业周平均毛利上涨，整体氯碱利润上行；估值方面，现货价格中性，盘面绝对价格偏低，近月合约贴水；宏观政策方面，能化板块反内卷情绪消退，盘面交易基本面。短期盘面暂无明显驱动，预计震荡为主 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，本周检修减少，周度国内烧碱产量环比上涨2.6万吨至83万吨，20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为81.4%，较上周环比 -2.6%，分区域来看，西北、华北、华东、华南、东北负荷均有下滑 [3] - 需求方面，氧化铝开工有所下滑，非铝需求疲软，粘胶短纤行业产能利用率88.61%，较上周 -1.02%，江浙地区综合开机率为67.26%，环比节前 +0.63%，2025年6月中国氢氧化锂月度开工率约49.27%，整体产量在增减相抵后环比基本持平 [3] - 库存方面，近期出货压力增大，烧碱库存有所累库，当前场内库存较低，20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存40.33万吨(湿吨)，环比下调4.25%，同比上调13.83%，本周全国液碱样本企业库容比23.09%，环比下滑0.33%，西北、华中、华东库容比环比上行，华北、东北、华南库容比环比下滑，西南库容比环比持平 [3] - 基差方面，当前主力合约基差在93附近，盘面价格贴水 [3] - 利润方面，山东氯碱企业周平均毛利在337元/吨，较上周上涨16%，周内液氯上涨，烧碱价格上涨，整体氯碱利润上行 [3] - 估值方面，现货价格中性，盘面绝对价格偏低，近月合约贴水 [3] - 宏观政策方面，能化板块反内卷情绪消退，盘面交易基本面 [3] - 投资观点为短期盘面暂无明显驱动，预计震荡为主，交易策略上套利和单边暂无，需关注液氯价格变动、轮储政策变动、全球经济衰退 [3] 主要周度数据变动回顾 - 期货价格2344.0元/吨，较上周 -5.10%；山东32碱价格2437.50元/吨，较上周 -9.30%；山东50碱价格1280.00元/吨，较上周持平；江苏32碱价格1020.00元/吨，较上周持平；江苏48碱价格1600.00元/吨，较上周持平；内蒙99碱价格3250元/吨，较上周持平；新疆99碱价格3000元/吨，较上周持平 [5] - 中国产量80万吨，较上周 -3.13%；华北产量26万吨，较上周 -2.09%；西北产量22万吨，较上周 +3.85% [5] - 中国开工率81.4%，较上周 -3.44%；山东开工率0.89，较上周 +2.01% [5] - 液碱库存40.33万吨，较上周 -4.25%；片碱库存2.11万吨，较上周 +4.98% [5] - 下游采购价740元/吨，较上周 -1.33%；基差93.50元/吨，较上周 -57.01%；主力 - 次主力 -28元/吨，较上周 -156.00% [5] - 近月 - 连1 40元/吨，较上周 +166.67%；近月 - 主力23元/吨，较上周 -165.71%；32 - 50 122.5元/吨，较上周 -20.33%；50 - 99 1070.00元/吨，较上周 +7.00%；纯碱 - 液碱 -606.25元/吨，较上周 -37.66%；外贸 - 内贸 -41.93元/吨，较上周 -152.89% [5] - 山东氯碱利润337.6396626元/吨，较上周 +160.93%；西北氯碱利润962.35元/吨，较上周 -5.09% [5] 期货及现货行情回顾 - 本周山东现货价格稳中有涨，期货再创新低，液氯补贴较少，液氯价格上涨到50元/吨，氯碱利润维持高位，工厂开工负荷维持高位，检修有所放缓，产量有所上涨，节后需求略有好转，补库需求增加，后续氧化铝新检修力度加大，烧碱供求转向宽松，现货价格预计稳中有降，需关注液氯变动情况、氧化铝投产节奏 [7] - 盘面持仓总持仓量增加，远月合约有所增仓 [25] 烧碱供需基本面数据 - 电价方面，夏季用电高峰来临，电价企稳 [33] - 上游产量小幅下滑，库存小幅去库 [36] - 主产区中，华北检修有所增加，产量有所下降 [39] - 氯碱综合利润有所下降 [40] - 下游价格方面，氧化铝价格回落，非铝价格偏弱 [43] - 氧化铝方面，因检修结束叠加新装置投产，河南氧化铝开工率大幅提升，氧化铝开工修复，库存累库，氧化铝供求平衡修复，港口铝土矿库存去库，氧化铝利润较好，同比持稳 [55][56][66] - 非铝需求方面，非铝开工持稳，但不及去年同期，非铝迎来季节性淡季，开工开始下滑 [67][68] - 液氯下游开工率反弹 [75] - 后续检修信息显示，东北航锦科技计划10月20日检修10天左右；华东浙江嘉化计划10月23日开始半负荷检修至10月底，山东鲁西初步计划10月24日以后检修一周左右，江苏理文计划10月28日至11月7日停车检修，氢力新材料初步预计11月初左右检修，九江九宏计划11月检修，宁波万华计划11月轮修；华北乐金渤海计划10月底或11月初停车检修一周左右 [78]