行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 全球天然气市场呈现供给宽松格局 主要地区气价表现平稳 [1][4] - 国内天然气需求缓慢修复 顺价机制持续推进 城燃公司盈利与估值存在修复空间 [4] - 投资机会聚焦于城燃降本促量、具备优质长协资源的企业以及能源自主可控主题 [4] 价格跟踪 - 截至2025年10月17日 美国亨利港（HH）天然气价格周环比下降8.6%至0.7元/方 欧洲TTF价格周环比下降1.7%至2.8元/方 东亚JKM价格周环比上升0.8%至2.8元/方 中国LNG出厂价格周环比下降0.4%至2.7元/方 中国LNG到岸价格周环比上升5.5%至2.9元/方 [4][9] - 美国市场库存充足是气价下降主因 截至2025年10月10日储气量周环比增加800亿立方英尺至37210亿立方英尺 同比增加0.4% [4][15] - 欧洲市场储库推进 截至2025年10月15日天然气库存为946TWh（约合914亿方） 库容率达82.93% 周环比微增0.1个百分点 [4][17] - 国内市场2025年1-8月天然气表观消费量同比微增0.8%至2832亿方 需求恢复缓慢 [4][21] 供需分析 - 美国天然气总供应量截至2025年9月24日周环比微降0.1%至1117亿立方英尺/日 同比增加4.3% 总需求周环比增加2.7%至1013亿立方英尺/日 其中发电用气周环比增加4.3% [4][15] - 欧洲2025年1-7月天然气消费量为2654亿方 同比增加5% 2025年10月9日至15日天然气供给周环比下降1.3%至59190GWh [4][17] - 中国2025年1-8月天然气产量同比增加6.2%至1737亿方 进口量同比下降6%至1152亿方 2025年8月天然气整体进口均价为3205元/吨 环比上升0.5% 同比下降9.1% [4][21][26] 顺价进展 - 2022年至2025年9月 全国65%（188个）地级及以上城市进行了居民顺价 平均提价幅度为0.21元/方 [4][36] - 2024年龙头城燃公司价差在0.53-0.54元/方 2025年上半年普遍修复0.01元/方 相较于配气费合理值0.6元/方以上 价差仍存在约10%的修复空间 [4][36] 重要事件 - 美国液化天然气进口关税税率由140%降至25% 2024年中国自美国进口LNG约416万吨 占LNG进口总量约5.4% 影响有限 [4][42][45] - 欧盟放宽天然气储存目标 允许90%的满储存目标偏离10个百分点 并延长实现目标的期限 [4][48] - 中国发布《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》 旨在规范定价管理 形成"全国一张网" 新标准准许收益率上限和最低负荷率要求均高于各省现有水平 体现出降管输费趋势 [4][49][50] 投资建议 - 重点推荐三条投资主线：城燃降本促量与顺价持续推进（如新奥能源、华润燃气、昆仑能源、中国燃气、蓝天燃气、佛燃能源） 海外气源释放与成本优势（如九丰能源、新奥股份、佛燃能源） 以及能源自主可控（如新天然气、蓝焰控股） [4][52][53] - 报告提供了详细的公司盈利预测与股息率数据 例如新奥能源2025年预测市盈率为9.52倍 股息率为4.9% 中国燃气2025年预测股息率为6.3% [4][54]