报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 终端需求略有改善，但下游节前多有备库，上周锌价走弱后市场采买并无明显回升，基本面维持供强需弱格局，宏观方面避险情绪有所缓和，加之伦锌不断去库，海外结构性风险尚存，沪锌有所企稳，预计短期维持区间整理，运行区间参考21,500 - 22,500元/吨，后续持续关注宏观情绪变动及锭端出口窗口开启情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - SMM1锌锭均价下跌2.02%至21,780元/吨，沪锌主力合约收盘价下跌2.04%至21,815元/吨，伦锌收盘价（电子盘）下跌1.41%至2,942.5美元/吨 [13] 原料端 - 截至10月17日，连云港进口锌矿库存14万吨，环比持平；7个港口的库存总计38.06万吨，环比增加4.13万吨；CZSPT四季度进口加工费定价为120 - 140美元/干吨 [25] - 截至10月16日，锌精矿企业生产利润3,980元/金属吨；8月锌精矿进口量46.73万吨，环比减少6.81%，同比增加30.60%；1 - 8月累计进口350.27万吨，累计同比增加43.06% [31] - 国产TC小幅下滑，进口TC持续上调，2025年10月17日国产锌精矿加工费3400元/金属吨，进口锌精矿加工费指数118.75美元/干吨 [32][35] 供给端 - 锌价下滑，精炼锌企业生产利润有所回落，但依旧较为可观；截至10月16日，精炼锌企业生产利润 - 630元/吨；9月国内精炼锌产量60.01万吨，环比小幅下滑 [41] - 进口盈利窗口关闭；截至10月17日，精炼锌进口利润 - 4,529.70元/吨；2025年1 - 8月精炼锌累计进口量23.55万吨，累计同比减少3.15万吨 [44] 需求端 - 镀锌企业开工率提升11.22个百分点至58.05%，节后放假企业多恢复正常生产，开工明显回升；终端消费较9月有所好转，部分基建施工处于赶工状态，护栏及光伏支架等订单有所好转，铁塔订单则处于新招标开启，订单有所回落 [52] - 镀锌企业原料库存减少，周内锌价虽然走低，但前期下游多有备库，以消耗原库存为主；镀锌企业成品库存减少，部分假期期间延缓发货的订单出货 [55] - Zamak3锌合金均价下跌1.96%至22,475元/吨，Zamak5锌合金均价下跌1.92%至23,025元/吨 [64] - 压铸锌合金开工率提升8.12个百分点至54.63%，节后复产叠加终端好转后部分企业提产，开工明显回升；终端受周内低价刺激，部分企业订单有所改善，但持续性存在一定不确定性 [67] - 压铸锌合金企业原料库存增加，锌价重心回落，加之终端需求好转带动出货增多，企业对原料采买增加；压铸锌合金企业成品库存减少，终端需求好转，成品库存有所去化 [71] - 氧化锌≥99.7%平均价环比下跌0.47%至21,000元/吨 [77] - 氧化锌企业开工率环比提升1.05个百分点至57.13%，部分企业周内复产，带动开工有所回升；终端市场大厂订单相对稳定，中小型终端企业订单差 [80] - 氧化锌企业原料库存减少，锌渣及次氧化锌系数走高，原料采购压力较大；氧化锌企业成品库存小幅减少 [83] 库存端 - 截至10月16日，SMM锌锭三地库存15.31万吨，库存增加，各地到货正常，部分地区下游提货节奏较慢；SMM锌锭保税区库存0.8万吨，环比持平 [91] - 截至10月17日，SHFE库存10.96万吨，库存增加；截至10月16日，LME库存3.80万吨，库存持续下降 [94] 月度供需平衡表 |日期|产量|进口量|出口量|表观消费量|实际消费量|月度供需平衡| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025 - 08 - 31|62.60|2.57|0.03|65.20|60.10|5.10| |2025 - 07 - 31|60.30|1.79|0.04|62.03|59.20|2.80| |2025 - 06 - 30|58.51|3.61|0.19|61.93|59.54|2.39| |2025 - 05 - 31|54.94|2.67|0.14|57.47|59.63|-2.16| |2025 - 04 - 30|55.54|2.82|0.25|58.11|62.51|-4.40| |2025 - 03 - 31|54.69|2.76|0.14|57.31|58.53|-1.52| |2025 - 02 - 28|48.10|3.37|0.04|51.42|42.45|8.97| |2025 - 01 - 31|52.22|3.97|0.48|55.72|55.24|0.48| |2024 - 12 - 31|51.67|4.50|0.02|56.15|62.22|-6.07| |2024 - 11 - 30|50.98|3.52|0.04|54.45|55.46|-1.01| |2024 - 10 - 31|50.82|5.77|0.02|56.57|54.20|2.37| |2024 - 09 - 30|49.93|5.28|0.10|55.11|58.09|-2.96| |2024 - 08 - 31|48.63|2.66|0.02|51.27|54.24|-2.97|[100]