报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期股债跷跷板和流动性宽松逆周期调节叠加使期债操作困难、震荡特征明显，未来这两个因素仍左右债市；经济下行压力大对债市长期有支撑，流动性宽松利多债市，特别是短端债券市场；债市整体震荡为主，关注股债跷跷板影响，若股市上涨动能减弱，债市或上涨；四季度债市或呈震荡偏强格局 [2][3][31] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 股债跷跷板使债市持续下跌，但周线为高位震荡，日线处于长期高位震荡颈线位置且有反弹需求；经济下行压力加大、逆周期调节需加码背景下，股市走势不确定，债市操作难度加大 [9] 重要消息概览 - 9月我国CPI环比涨0.1%、同比降0.3%，核心CPI同比涨1%且涨幅连续5个月扩大；PPI环比持平、同比降2.3%，降幅收窄 [13] - 国务院总理李强强调加力提效实施逆周期调节，扩大内需、做强国内大循环，营造一流产业生态 [13][15] - 今年前三季度我国货物贸易进出口总值33.61万亿元，同比增4%，进出口增速逐季加快，9月进出口总值4.04万亿元，同比增8% [15] - 9月份规模以上工业增加值同比实际增6.5%，环比增0.64%，1 - 9月同比增6.2% [15] - 2025年1 - 9月全国固定资产投资（不含农户）371535亿元，同比降0.5%，民间固定资产投资同比降3.1%，9月环比降0.07% [15] - 中国9月社会消费品零售41971亿元，同比增3.0%，预期增3.1%，前值增3.4%，除汽车外消费品零售额37260亿元，增长3.2%；1 - 9月社会消费品零售总额365877亿元，增长4.5%，除汽车外增长4.9% [16] 重要影响因素分析 经济基本面 - 9月规模以上工业增加值同比实际增长6.5%，环比增长0.64%；9月社会消费品零售41971亿元，同比增长3.0%；9月数据显示经济内生动力加强，下行压力减弱，若逆周期调节持续加码，经济基本面持续利空债市 [17] 政策面 - 央行行长潘功胜表示继续实施适度宽松货币政策，保证流动性充裕；8月末M2同比增长8.8%，M1同比增长6%，M1 - M2剪刀差收窄至 - 2.8%；7月末M2余额329.94万亿元，同比增长8.8%，M1余额111.06万亿元，同比增长5.6%，M2与M1增速之差为3.2%有所收窄；社融存量达431.26万亿元，比去年7月增长9%，增速微升0.1个百分点，当月新增社融1.16万亿元，比去年多增3893亿，主要靠政府发债拉动；8月M1与M2剪刀差缩窄表明经济活动加强 [19] 资金面 - DR007在7月25日后持续下行，资金成本降低；央行提出落实落细适度宽松货币政策，保持流动性充裕；下半年美联储降息或为国内货币政策宽松打开空间，但政策调整依国内需求而定；下半年或保持流动性适度宽松，货币政策超预期宽松概率低，必要时货币宽松仍为可选项 [22] 供需面 - 国家发改委7月下达今年第三批消费品以旧换新资金，协调制定国补资金使用计划；今年超长期特别国债资金对设备更新支持力度为2000亿元，第一批约1730亿元已安排到项目，第二批资金正开展项目审核和筛选；近期专项债发行提速，后续等待相关政策效果及落地情况 [24] 情绪面 - 股债性价比数据突破短期震荡区间向下，表明市场对股市关注度大于债市，风险偏好增加；近期股债性价比略有下降但仍处高位区间，是否持续下行需观察；短端债券受资金面影响大，长端债券受股债跷跷板影响明显 [27] 行情展望及投资策略 - 国内A股短期波动或加大，长期向好趋势不变；股债跷跷板对债市影响更复杂，债市操作难度加大；四季度债市或呈震荡偏强格局 [31]