报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 关税扰动减弱，贵金属回调压力加大；美国政府停摆叠加国际政治动荡使避险情绪推动黄金创新高，但黄金创出4392高点后短期调整压力加大；市场基本对10月美联储降息定价，后续关注地缘避险因素、美国政府内部分歧和博弈情况；近期美国关税有松动缓和迹象，避险情绪减弱 [2][29] 各章节内容总结 第1章 行情回顾 - 美国关税或松动，避险情绪减弱；市场交易美联储年内降息2次共50个bp；黄金和白银在连续降息预期推动下或再度上涨，但短期面临回调压力；白银上涨行情需关注黄金短期波动 [9] 第2章 重要消息概览 - 特朗普释放关税缓和信号，政府放松多项关税政策，豁免数十种产品“对等关税”，愿在贸易协议达成时排除更多产品 [12] - 年内银价持续走高，累计涨幅近70%，湖南郴州永兴县部分店铺缺货，投资银条供不应求 [12] - 国际金价涨势延续，现货黄金首破4300美元/盎司，多家交易所和银行发布风险提示，世界黄金协会认为黄金总体持仓仍处低位 [14] - 美联储官员就降息节奏有分歧，理事沃勒主张每次25个bp谨慎降息，临时理事米兰呼吁50个bp激进降息 [14] - 当地时间10月15日，美国参议院未能推进共和党的临时拨款法案，政府停摆期间特朗普政府可能裁减超1万个联邦岗位 [14] - 美联储“褐皮书”显示经济活动总体变化不大，近几周总体消费支出尤其是零售商品支出小幅下降，就业水平基本稳定，劳动力需求普遍低迷 [15] 第3章 重要影响因素分析 3.1 美国经济及政策 - 美国9月密歇根大学消费者信心指数初值55.4创5月以来新低，5年通胀预期初值3.9%连续两个月回升 [16] - 美国8月ISM制造业指数从7月48微升至48.7，低于预期49，连续六个月低于荣枯线，新订单指数升至51.4首次扩张，产出指数下滑3.6点至47.8重新跌入收缩区间 [16] - 美国二季度实际GDP年化修正值环比增3.3%，高于预期3.1%和初值3%；二季度核心PCE物价指数年化修正值环比增2.5%，与初值一致但低于预期2.6% [16] - 美国上周初请失业金人数22.9万人，预期23万人，前值从23.5万人修正为23.4万人；美国经济下行压力加大 [16] 3.2 国际经济及地缘政治 - 中美商定9月14 - 17日中方率团赴西班牙与美方会谈，讨论美单边关税措施、滥用出口管制及TikTok等经贸问题 [20] - 特朗普称准备对俄罗斯实施第二阶段制裁但未明确行动和内容，要求欧洲对中国施加经济压力遭中方反对 [20] - 特朗普宣布对未将生产转移到美国的半导体企业进口产品征收关税，企业在美投资或有建厂计划可豁免 [20] - 中国九三阅兵后美国释放负面信号，地缘政治再度紧张 [20] 3.3 其他金融市场 - 美国8月非农就业仅增长2.2万人，远不及预期7.5万人，6月数据大幅下修至减少1.3万人，8月失业率升至4.3%为2021年以来新高，初请失业金人数四周移动平均数升至22.85万 [22] - 美国8月ISM制造业指数从7月48微升至48.7，低于预期49，连续六个月低于荣枯线，新订单指数升至51.4首次扩张，产出指数下滑3.6点至47.8重新跌入收缩区间 [22] - 美国7月标普全球服务业PMI终值55.7创2024年12月以来最高；原油受减产影响有较大扰动，内外盘铜价走势分歧 [22] - 随着9月降息预期加强，美股、铜、原油等强风险偏好品种或进一步走强，原油受增产压力上涨动能有限 [22] 3.4 人民币汇率 - 人民币汇率被动跟踪美元指数，因美联储降息预期增加，美元指数下跌预期增加但有韧性，人民币离岸汇率持续升值但幅度有限 [26] - 美联储独立性影响美元长期走势，美元指数持续走弱，人民币汇率有升值预期 [26] - 美元持续走弱背景下，人民币汇率有韧性，超预期波动概率低，对黄金影响有限，不是重点考虑因素 [26] 第4章 行情展望及投资策略 美国政府停摆叠加国际政治动荡使避险情绪推动黄金创新高，但创出4392高点后短期调整压力加大；市场基本对10月降息定价，近期美国关税松动缓和，避险情绪减弱，黄金面临短期回调压力 [2][29]