行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”（维持）[4] 报告核心观点 - 保健品行业在中长期预计将保持增长趋势，主要由三大因素驱动：渠道端向线上转型、需求端健康意识强化、供给端品类与场景多元化 [1][2] - 与年轻消费和高功效相关的细分市场，如运动营养、儿童健康、职场修复、抗衰老等，被判断为增长最快的赛道 [1][85] - 建议重点关注在高增长领域积极布局、且在渠道、研发、品牌实力方面较强的龙头企业 [1][85] 行业驱动因素 渠道端：线上转型成为主流 - 保健品销售渠道经历从直销、药房到电商的演变，线上电商渠道销售占比从2019年的27.3%上升至2024年的43.9%，累计上升16.6个百分点；同期直销渠道占比从22.9%下降至13.0%，药房渠道从42.7%下降至38.0% [13] - 线上渠道分为以天猫淘宝、京东为代表的传统电商（面向大众）和以抖音、小红书为代表的兴趣电商（精准营销细分人群） [14] - 线上销售法规日趋完善，如《食品安全法》、《广告法》、《网络食品安全违法行为查处办法》等，保障了产品信息清晰和消费者权益 [14][19] 需求端：健康意识持续强化 - 新冠疫情亲历感染强化了民众对免疫提升的健康需求 [20] - 老龄化趋势加剧，2020年我国65岁及以上人口占比达13.50%，预计2035年60岁及以上老年人口占比将超过30%，进入重度老龄化阶段 [20][23] - 银发经济潜力巨大，2014年到2050年老年人口消费规模预计从4万亿元增长到106万亿元左右；目前92%的老年人保健品月均支出在500元以下，人均消费有提升空间 [21][26] - 政策层面鼓励老年健康意识，如《“十四五”健康老龄化规划》、老年营养改善行动和新版《中国老年人膳食指南》 [22] 供给端：品类多元化与场景创新 - 年轻一代健康意识觉醒，2021-2024年全球15-29岁、30-44岁每日服用营养保健品人数占比增幅分别为5.9%、7.1%，高于45岁以上人群 [31] - 约72%的家庭正在给孩子服用儿童保健品 [31] - 功效需求分化，颜值经济（如美容养颜、身材管理）和精准健康管理（如护肝、抗衰）驱动品类创新 [32] - 消费场景化趋势明显，分为元气补给、家庭养护、个人形象、职场修复、体型管理和舒适睡眠六大类，其中职场修复、个人形象、体型管理等年轻化场景成为高增长赛道 [33] 主要细分市场分析 市场格局概览 - 2024年保健品市场中，膳食营养补充剂占比55.98%，传统滋补产品占比33.94%，两者合计占市场90%；运动营养品占比1.42%，儿童健康消费占比3.95%，体重管理占比4.13% [36][40] - 2019-2024年复合年增长率：运动营养品为10.83%（最快），儿童健康消费为7.82%，膳食营养补充剂为6.25%，传统滋补产品为5.95%，体重管理为3.52%（最慢） [37] 膳食营养补充剂市场 - 2024年市场规模为2,323.4亿元，占行业55.98%；2010-2024年年均复合增长率为12.72% [40][43] - 市场集中度较低且下降，CR5从2015年的34.24%降至2024年的27.6%；龙头企业汤臣倍健市占率为9.4% [46][48] - 行业具有低门槛、高毛利率特征，毛利率显著高于食品饮料其他子行业 [49][51] - 长期看，监管趋严及竞争加剧将加速尾部淘汰，利好具备科研实力和品牌优势的龙头企业 [53] 传统滋补市场 - 2024年市场规模为1,408.44亿元，占行业33.94%；2010-2024年年均复合增长率为9.04%，但2024年增速放缓至1.53% [54][56] - 受“权健事件”及后续监管整治影响，发展一度停滞 [54] - 市场格局分散，2024年CR6为16.6%；无限极市占率从高峰期的11.3%降至2024年的4.3% [55][59] - 面临量（客群流失）价（高售价挑战）下行压力，但中医药文化底蕴和政策支持（如《中医药法》）为市场提供支撑 [60] 运动营养市场 - 2024年市场规模为62.70亿元，2010-2024年年均复合增长率达23.72%，为行业最快 [63][65] - 市场集中度较高，2024年CR5为57.12%；西王食品为龙头，市占率为18.7% [64][66] - 量价齐升驱动增长：2024年底全国健身会员达8,752.5万人，同比增长25.47%；乳清蛋白等产品单价较高 [67] - 中国健身人口渗透率（28.8%）远低于美国（47.8%）和欧洲（42.5%），在“健康中国”等政策鼓励下增长潜力巨大 [68][70] 儿童健康消费市场 - 2024年市场规模为417亿元，2010-2024年年均复合增长率为8.37%；疫情后2024年增速明显下降，但预计未来将回升 [71][73] - 市场竞争格局分散，2024年CR5为26.2%；龙头企业合生元市占率为6.1% [74][76] 体重管理市场 - 2024年市场规模为171.51亿元；2010-2020年年均复合增长率为13.91%，但2020-2024年为-3.49%，2022年同比增长率转负至-14.83% [77][78][83] - 增长放缓受健康意识提升（关注成分安全）和减重药品（如司美格鲁肽）挤压影响 [78] - 市场集中度降低，CR5从2020年的46.9%降至2024年的34.7%；康宝莱市占率从2018年的44.1%大幅降至2024年的10.6% [80][81] - 长期看，中国成年人肥胖率达16.4%（约2亿人），且代餐产品渗透率（29.7%）远低于欧美（超90%），叠加“体重管理年”等政策规范，市场增长可期 [82][88]