证券研究报告 | 宏观深度报告 | 中国宏观 9 月经济：增速放缓但目标无忧 ——2025 年 9 月宏观数据解读 核心观点 三季度 GDP 增速为 4.8%，前值为 5.2%，三季度名义 GDP 增速为 3.7%，前值 为 3.9%，季调环比为 1.1%，前值为 1.0%。供给端，第一产业增速加快，第 二、三产业增速放缓。需求端，三季度消费和净出口对经济增长的贡献较二季度 有提升，投资转弱。价格仍然承压，三季度 GDP 平减指数为-1%，已连续 10 个 季度回落，但回落速度有所收敛。整体看，三季度供给端修复斜率显著高于需求 端，量价总体延续背离。往后展望，预计四季度经济增速小幅下行至 4.7%，全 年增速前高后低，但实现 5%左右的增长目标难度不大，这也意味着大的增量政 策或将蓄势明年，以求明年一季度经济实现开门红。 基于以上判断，大类资产方面，权益市场，我们认为 APEC（中美两国元首会晤的 潜在窗口）后，市场风险偏好可能渐进转弱。整体四季度 A 股有望由科技成长向 低波红利切换的结构化行情。尤其是伴随 11 月后风险偏好回落。Q4 权益资产逐 步转向防御状态，守住全年胜利果实。债券市场，四季度预计利率 ...