证券研究报告 | 宏观研究 gszqdatemark 2025 10 20 年 月 日 宏观点评 4.8%的成色—全面解读三季度经济 事件：2025 年三季度 GDP 同比 4.8%（前值 5.2%），9 月工业增加值 同比 6.5%（前值 5.2%），社零同比 3.0%（前值 3.4%）；1-9 月固投 同比-0.5%（前值 0.5%），地产投资同比-13.9%（前值-12.9%），广义 基建投资同比 3.3%（前值 5.4%），制造业投资同比 4.0%（前值 5.1%）。 核心观点：三季度 GDP 和 9 月单月经济数据，整体表现为增速回落、 走势分化加剧：一方面，出口再度反弹、带动工业生产好转；狭义基建 投资跌幅收窄，应是与政策性金融工具初步发力有关。另一方面，消费 继续回落、地产和制造业跌幅扩大，应是与以旧换新政策效果减退、 "反内卷"收缩效应等因素有关，与 CPI&PPI 仍在低位、PMI 仍处于 收缩区间、新增信贷规模低于预期等其他口径数据相互印证，本质上 还是内需不足、预期偏弱。往后看，全年"保 5%"、仅需四季度 GDP 增速达到 4.4%以上，指向短期政策虽会"加力"、但更多还是"托而 不举 ...