行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大市”，且该评级被维持 [2][3] 核心观点 - 报告核心观点认为，2025年9月地产基本面继续走弱，销售、投资及资金面累计同比跌幅均扩大 [5] - 考虑到去年四季度因“9·24”新政形成的高基数，今年四季度销售压力显著增大，这将催生持续的政策预期，并为地产板块带来博弈机会 [5][6][72] - 基于上述判断，报告建议关注政策博弈机会，并推荐中国金茂、中国海外宏洋集团、贝壳-W、我爱我家等个股 [5][72] 地产销售表现 - 2025年1-9月全国商品房销售额63040亿元，同比下降7.9%，降幅较1-8月扩大0.6个百分点；销售面积65835万平方米，同比下降5.5%，降幅较1-8月扩大0.8个百分点 [4][6] - 9月单月商品房销售额同比下降11.8%，降幅较8月收窄2.2个百分点；销售面积同比下降10.5%，降幅与8月基本持平 [6] - 2025年9月商品房销售额和销售面积仅相当于2019年同期的50%和49%，处于历史较低水平 [6] 房价走势分析 - 2025年1-9月新建商品房销售均价9575元/平方米，同比下降2.5%，降幅较1-8月收窄0.2个百分点；9月单月均价9406元/平方米，同比下降1.4%，降幅较8月收窄2.4个百分点 [22] - 2025年9月，70城新建商品住宅价格同比下跌2.7%，跌幅连续11个月收窄，但环比下跌0.4%，跌幅较8月扩大0.1个百分点 [22] - 2025年9月，70城二手住宅价格同比下跌5.2%，跌幅连续12个月收窄，但环比下跌0.6%，一线城市环比跌幅已连续5个月超过二三线城市 [22] 开发投资与资金状况 - 2025年1-9月全国房地产开发投资额67706亿元，同比下降13.9%，降幅较1-8月扩大1.0个百分点；房企到位资金72299亿元，同比下降8.4%，降幅较1-8月扩大0.4个百分点 [4][45] - 9月单月开发投资额同比下降21.3%，降幅较8月扩大1.8个百分点；房企到位资金同比下降11.5%，降幅较8月收窄0.4个百分点 [45] - 2025年1-9月，房企资金来源中定金及预收款同比下降10.3%，个人按揭贷款同比下降10.6% [45] - 2025年9月开发投资和房企到位资金仅相当于2019年同期的55%和47%，均创历史同期比值新低 [45] 开竣工数据 - 2025年1-9月房屋新开工面积45399万平方米，同比下降18.9%，降幅较1-8月收窄0.6个百分点；房屋竣工面积31129万平方米，同比下降15.3%，降幅较1-8月收窄1.7个百分点 [4][58] - 9月单月新开工面积同比下降14.4%，降幅较8月收窄5.9个百分点；竣工面积同比转为增长1.5%，较8月提升22.9个百分点 [58] - 2025年9月新开工和竣工面积分别相当于2019年同期的27%和67%，新开工规模保持极低水平 [58]