康方生物 (9926 HK) 核心观点 - 报告维持对康方生物的买入评级，目标价183港元，较当前收盘价122.60港元存在+49.3%的潜在涨幅 [1] - 核心产品依沃西在关键临床试验中显示出显著疗效优势，海外开发路径明确，未来1-2年催化剂密集 [1][2] 康方生物：依沃西临床数据与进展 - 依沃西在HARMONi-6 III期研究中取得强阳性结果，联合治疗组中位无进展生存期（mPFS）为11.1个月，显著优于对照组的6.9个月，风险比（HR）为0.60，具有统计学意义（P<0.0001）[1] - 关键亚组分析显示，依沃西在PD-L1低表达人群中表现出长拖尾效应 [1] - 非头对头比较显示，依沃西的mPFS数值优于其他PD-1单靶药物，其相较于PD-1的PFS改善绝对值已超过PD-1相较传统化疗的改善程度 [1] - 该新适应症（一线肺鳞癌）的上市申请已于2025年7月获国家药品监督管理局药品审评中心受理 [1] - 报告维持依沃西在中国内地峰值销售额71亿元人民币的预期 [1] 康方生物：海外开发与催化剂 - 合作伙伴Summit Therapeutics近期宣布扩大依沃西的海外研究规模 [2] - 修订全球HARMONi-3研究方案，将鳞癌和非鳞癌进行独立分析，并分别扩大招募至600例和1,000例 [2] - 鳞癌队列和非鳞癌队列预计分别于2026年上半年和2026年下半年完成入组，并预计分别于2026年下半年和2027年上半年达到PFS预设事件数 [2] - Summit将启动一项针对一线转移性结直肠癌（mCRC）的国际多中心III期研究（头对头贝伐珠单抗），此为依沃西首个非肺癌领域的全球III期研究 [2] 协鑫科技 (3800 HK) 核心观点 - 报告维持对协鑫科技的买入评级，目标价下调至1.54港元（原1.59港元），较当前收盘价1.29港元存在+19.4%的潜在涨幅 [3][7] - 公司三季度业绩扭亏为盈，主要受多晶硅价格大涨推动，同时公司完成增发募资并面临有利的行业政策环境 [3] 协鑫科技：财务表现与运营 - 公司三季度光伏材料业务分部利润（含少数股东损益）为9.6亿元人民币，实现扭亏为盈，其中包含出售联营公司利润6.4亿元人民币 [3] - 扭亏的主要原因是自7月下旬以来，在反内卷政策推动下，多晶硅价格出现大幅上涨 [3] - 公司于9月16日公告以每股1.15港元的价格增发47.4亿股，占发行前股本的16.6%，净募集资金53.92亿港元，用于产能收储等多种用途 [3] - 报告上调了公司的净利润预测，但由于增发导致的摊薄效应，将2026年和2027年的每股盈利预测分别下调3%和6% [7] - 目标价基于16倍2026年市盈率进行设定 [7] 协鑫科技：行业政策环境 - 2025年9月16日，多晶硅能耗新国标征求意见稿公布，拟大幅收紧能耗标准，此举有利于行业内落后产能的出清 [3] 互联网行业月报核心观点 - 报告对互联网行业给予领先评级 [8] - 2025年三季度电商行业呈现稳健增长，双11大促周期拉长，即时零售成为重要增长点，各平台表现分化 [8][9] 互联网行业：三季度整体表现与趋势 - 2025年三季度实物商品网上零售额调整后同比增长7.5% [8] - 分品类看：家用电器因高基数同比增速回落至低个位数；通讯器材受益于开学季和新机发布，增速回到双位数；家具在家装需求持续恢复下保持双位数增长 [8] - 平台普遍拉长双11大促周期，即时零售成为行业增长点 [8] 互联网行业：主要公司展望与投资启示 - 阿里巴巴：预计9月季度商品交易总额增速与行业大盘趋势一致，客户管理收入增速预计快于GMV增速，需关注闪购业务对平台运营和变现能力的提升 [8] - 京东：预计三季度零售增速稳健，外卖业务亏损预计环比收窄 [8] - 拼多多：预计扶持计划及国补的影响在下半年有机会出现边际好转 [8] - 快手：预计三季度电商GMV同比增长15%，看好多场域运营对跨场景电商复购的提升作用 [8] - 投资启示包括：阿里巴巴电商市占率企稳，即时零售投入重构电商架构，看好其AI全栈式布局潜力；京东零售表现稳健，外卖单位经济效益改善；快手需关注可灵商业化的推进 [9] 全球市场与宏观经济数据摘要 - 全球主要指数表现：恒生指数收盘25,859点，当日上涨2.37%，年初至今上涨25.80%；国企指数收盘9,233点，当日上涨2.45%，年初至今上涨26.65%；纳斯达克指数收盘22,991点，当日上涨1.37%，年初至今上涨19.06% [5] - 大宗商品及外汇：布兰特原油收盘61.25美元/桶，当日下跌11.57%，年初至今下跌17.87%；期金收盘4,189.90美元/盎司，当日上涨24.96%，年初至今上涨59.36%；美国10年期国债收益率为3.98% [5] - 本周待公布美国经济数据包括：10月23日首次申领失业救济人数（预期22.3万）、10月24日CPI环比（预期0.3%）和同比（预期2.9%）、10月24日制造业PMI（预期52.0）[10]