行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1] 核心观点 - 餐饮供应链板块基本面磨底信号明显，估值水平处于低位，未来有望逐步进入改善通道，建议关注板块向上弹性 [2] - 随着二季度消费政策影响减弱，餐饮供应链需求步入逐步复苏阶段，供给端出现龙头并购落地、市场费用投放理性等积极信号 [2] - 在基本面低基数、资本市场低预期、机构持仓较低的背景下，四季度宏观政策密集，任何供需两端的变化均可能催化股价上行 [2] 行业基本面与估值 - 截至10月17日，2025年年初以来调味品指数（申万）下跌6.1%，跑输沪深300指数24.3个百分点，跑输食品饮料板块3.5个百分点；预加工食品指数（申万）下跌6.4%，跑输沪深300指数24.6个百分点，跑输食品饮料板块3.8个百分点 [6] - 8月以来食品饮料板块在市场轮动下上涨3.0%，调味品与食饮趋势基本一致；预加工食品在弱预期、弱现实中下跌0.6% [6] - 2025Q2调味品/预加工食品板块基金重仓比例分别为0.3%/0.1%，机构持仓处于低位 [14] - 截至2025年10月17日，调味发酵品（申万）和预加工食品（申万）指数PE-TTM分别为29.0/20.4X，分别处于5年以来25%/23%分位水平，估值中枢偏下 [14] - 2025H1餐饮供应链行业规模持平微增，调味品龙头有所改善，但利润端压力显著，行业整体仍处于出清阶段 [9] 重点个股分析 - 海天味业：2025H1营业收入152.30亿元，同比增长7.6%；归母净利润38.17亿元，同比增长14.8% [11]；2025Q2线下/线上渠道分别实现营收61.55/4.25亿元，同比增长9.2%/35.0% [21]；毛销差从2023Q4的27.4%上升至2025Q2的33.3% [21]；全球酱油市场占有率为6.0%，在中国酱油市场中占比12.6% [21] - 巴比食品：2025H1营业收入8.35亿元，同比增长9.3%；归母净利润1.01亿元，同比增长15.3% [11]；2025Q2特许加盟/直营门店/团餐渠道收入同比分别增长10.5%/14.1%/26.2% [30]；2025H1对盒马/美团小象超市的销售额同比增长187%/90%，带动零售业务整体收入同比增长55% [30] - 安井食品：2025H1营业收入76.04亿元，同比增长0.8%；归母净利润6.03亿元，同比下降21.9% [11]；2025Q2商超/特通/新零售及电商渠道收入同比分别增长8%/19.4%/35.1% [42]；锁鲜装产品2024年收入超过15亿元，占总收入约10% [42] - 千味央厨：2025H1营业收入8.86亿元，同比下降0.7%；归母净利润0.34亿元，同比下降41.9% [11]；2025H1烘焙甜品类和冷冻调理类收入同比分别增长11.02%和67.3% [47] - 颐海国际：2025H1收入29.27亿元，与去年同期基本持平；归母净利润3.10亿元，同比微降0.4% [52]；2024年海外收入占比不足10%，泰国工厂已投产，年规划产能1.5万吨 [55]；2025年中期拟每股派息0.3107港元，合计分红2.93亿元，对应分红率95% [56] 投资建议与政策催化 - 建议关注对政策敏感度较高的餐饮供应链相关企业，包括海天味业、巴比食品、颐海国际、安井食品、千味央厨等 [2][61] - 2025年以来扩大内需和服务消费政策频出，例如《提振消费专项行动方案》、《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》、《关于扩大服务消费的若干政策措施》等，均涉及餐饮行业 [59]