报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 全球原油供需结构深度调整，供应宽松与需求疲软矛盾凸显，多重利空因素共振使上周国内外原油期货价格单边弱势下行，国内原油期货价格易跌难涨，若无重大突发事件干预，预计国内外原油期货价格延续此格局，需关注库存、政策与地缘变量动态演变 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 供应端 - OPEC+自2025年4月起转向“增产保份额”策略，11月继续增产13.7万桶/日，正推进第二阶段增产计划，四季度日均新增供应量预计超43万桶 [2] - OPEC实际产出增产强预期兑现，沙特、伊拉克等主要产油国维持高位出口，中东地区整体供应充裕 [3] - 非OPEC+国家产能扩张加剧供应过剩，南美产油国产量攀升，美国页岩油产量逼近历史峰值，形成“低价高产”局面 [3] - 地缘冲突对油价支撑作用弱化，市场对供应中断担忧被产能释放对冲，地缘溢价消退，原油回归基本面定价 [3] 需求端 - 北半球夏季出行旺季结束，全球炼厂进入季节性检修周期，工业与交通用油需求回落，抑制原油加工需求，导致成品油库存压力上升 [4] - 美国炼厂开工率暴跌，亚洲市场中国主营炼厂和山东地炼开工率降至低位，美国商业原油库存结束去化步入累积阶段 [4] 国内原油期货定价逻辑 - 国内原油期货定价逻辑从“成本+溢价”模式转向“供需+库存”驱动的基本面定价，与WTI、布伦特联动性增强 [5] - 国内炼厂利润空间收窄，加工积极性不高，对高成本原油接货意愿下降，抑制内盘价格反弹动能 [5]