行业投资评级与核心观点 - 报告推荐客车板块，投资评级为积极推荐 [3] - 核心观点：客车行业正经历由技术输出驱动的上升大周期，海外市场业绩贡献有望在3-5年内至少再造一个中国市场 [2] - 核心驱动因素包括：符合国家“中特估”和“一带一路”战略方向（天时）、产品技术已达世界一流水平且具备性价比优势（地利）、国内市场价格战结束并与旅游复苏及公交车更新需求形成共振（人和） [2] 行业整体表现 - 2025年9月客车行业产量为5.4万辆，同比增长21%，环比增长21% [9][10] - 2025年9月客车批发量为5.6万辆，同比增长34%，环比增长25% [9][10] - 2025年9月客车终端销量（上险量）为5.7万辆，同比增长28%，环比增长35% [9][18] - 大中客销量表现强劲：9月大中客批发销量为11,863辆，同比增长22%，环比增长21% [8]；大中客终端销量为6,025辆，同比增长27%，环比增长25% [8] 细分市场分析 - 公交车市场：9月大中公交车终端销量为3,092辆，同比大幅增长53%，环比增长88% [8][23] - 座位客车市场：9月大中座位客车终端销量为2,608辆，同比增长11%，环比增长12% [8][23] - 出口市场持续高增长：2025年9月大中客车出口5,596辆，同比增长52%，环比增长12% [9][51]；其中新能源客车出口1,476辆，同比增长47%，环比增长4% [8] 区域市场表现 - 公交车分区域：9月东北、华北、华南、华中、西南地区大中型公交车销量同比分别增长309%、34%、399%、214%、949%，华东和西北地区同比分别下降7%和11% [37] - 座位客车分区域：9月华东、华南、西北、西南地区大中型座位客车销量同比分别增长20%、23%、9%、36%，而东北、华北、华中地区同比分别下降14%、10%、17% [38][47] 市场竞争格局 - 国内公交车市场格局分散：9月宇通国内公交车销量690辆，市占率22%；金龙销量583辆，市占率19% [9][50] - 国内座位客车市场集中度高：9月宇通国内座位客车销量1,257辆，市占率48%；金龙销量556辆，市占率21% [9][50] - 出口市场格局集中：公交车出口CR3为82%，9月宇通出口1,431辆（市占率44%），金龙出口886辆（市占率27%）[62]；座位客车出口CR3为71%，9月宇通出口664辆（市占率28%），金龙出口661辆（市占率28%）[62] 重点公司表现 - 宇通客车：2025年9月销量4,756辆，同比增长26%，环比增长12%；大中客出口2,095辆，同比增长93%，环比增长29% [68] - 金龙汽车：2025年9月销量4,876辆，同比增长25%，环比增长20%；大中客出口1,597辆，同比增长22%，环比增长33% [74] - 盈利预测：预计宇通客车2025-2027年归母净利润为46.3/55.2/66.8亿元，同比增速12%/19%/21%；预计金龙汽车2025-2027年归母净利润为4.4/6.4/8.3亿元，同比增速182%/45%/28% [4] 行业前景与市值空间 - 盈利创新高具备条件：国内无价格战、寡头格局、海外净利率优于国内、碳酸锂成本下行 [6] - 市值空间：小目标是重新挑战2015-2017年市值峰值，大目标是打开新天花板成为世界客车龙头 [6] - 2025年全年预测：大中客行业批发销量预计达136,827辆，同比增长18% [8]