行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且维持该评级 [1] 核心观点 - 报告认为消费最差的时候已经过去，消费复苏是曲折的、螺旋上升的过程 [9] - 消费回暖是缓慢过程，短期将受益于消费券等政策，中长期将受益于稳收入等政策 [9] - 继续看好消费投资机会，建议关注攻守兼备的两类机会：攻之新消费机会和守之顺周期赛道 [9][10] 行业基本情况与市场表现 - 行业收盘点位为2286.43，52周最高为2501.51，52周最低为1796.9 [1] - 行业相对指数表现显示，商贸零售指数表现弱于沪深300指数 [3] 社会消费品零售总额分析 - 9月份社会消费品零售总额41971亿元，同比增长3.0%，增速较上月回落0.4个百分点 [4][5] - 扣除价格因素，9月社零实际增长3.5%，实际增速回落0.6个百分点 [5] - 1—9月份社会消费品零售总额365877亿元，增长4.5%，增速较上年同期加快1.2个百分点，较上年全年加快1.0个百分点 [4][5] - 9月份城镇消费同比增长2.9%，乡村消费增长4.0%，乡村市场销售持续快于城镇 [5] 商品与餐饮消费分析 - 9月份商品零售额同比增长3.3%，餐饮收入同比增长0.9%，环比上月回落1.2个百分点，增速回落至6月份水平（年内最低） [5] - 限额以上商品零售同比增2.7%，限额以上餐饮收入同比降1.6%，这是继6、7月下滑后8月转正再次出现下滑 [5] 必选与可选消费分析 - 必选消费：9月份粮油食品类零售额增长6.3%（较上月+0.5pct），饮料类降0.8%（较上月-3.6pct），烟酒类增1.6%（较上月+3.9pct）；日用品类增6.8%，穿类零售额增4.7% [6] - 可选消费-耐用品：家具类、通讯器材类零售额均同比增长16.2%；办公用品类增6.2%（较上月-8pct）；家电音像类增3.3%（较上月下行11pct）；建筑及装潢材料类降0.1%，汽车类增1.6% [6][7] - 可选消费-非耐用品：体育娱乐用品零售额增11.9%（上月16.9%），金银珠宝类增9.7%（上月16.8%），化妆品类增8.6%（上月5.1%） [7] 9月社零数据解读与未来展望 - 9月社零增速受中秋节错月节假日减少等因素影响继续降速 [8] - 以旧换新政策拉动效应减弱，家电品类因高基数影响增速明显放缓；消费升级类品类（如化妆品、体育娱乐用品、金银珠宝）实现了中高速增长 [8] - 未来消费走势仍需后续数据确认 [8] 投资建议与关注标的 - 攻之新消费机会：建议关注潮玩、黄金珠宝、新茶饮等赛道，相关标的包括泡泡玛特、布鲁可、名创优品；老铺黄金、潮宏基；蜜雪集团、古茗、茶百道等 [10] - 守之顺周期赛道：若刺激消费政策继续推出且经济复苏，建议关注白酒、餐酒旅等顺周期公司，相关标的包括百胜中国、海底捞、达势股份；宋城演艺、祥源文旅等；锦江酒店、首旅酒店等 [10]