行业投资评级 - 行业评级为强于大市，并维持该评级 [5] 核心观点 - 近期国内动力煤价格超预期大涨，供需基本面呈现阶段性改善 [1][11] - 供应端受产地降雨、安全检查和超产核查等因素影响而趋紧，需求端则因电煤消费淡季不淡及北方提前供暖而具备支撑 [1][3][11] - 基于对供应受限和冬储需求的判断，上调年内动力煤目标价至750-800元/吨 [4][27] 动力煤价格表现 - 截至2025年10月17日，秦皇岛港Q5500动力末煤价格报748元/吨，周环比大涨43元/吨 [1][11] - 2025年第四季度以来秦港Q5500动力煤均价为721元/吨，环比上涨7.2% [11][12] - 产地煤价涨幅更为显著，山西大同、陕西榆林、内蒙古东胜Q5500煤价周环比分别大涨75元/吨、120元/吨和36元/吨 [1][11] 供给端分析 - 晋陕蒙核心产地受频繁降雨及大秦线检修影响，煤矿生产与运输受阻，大秦线日均运量预计从110-120万吨降至100万吨 [1][16] - 自2025年7月超产核查启动以来，国内原煤产量下降，最近一周晋陕蒙三省样本矿山产量同比减少4% [1][16][18] - 广汇能源2025年10月煤炭销量428.2万吨，同比减少19.1%，其中疆外销量283.35万吨，同比减少26.5% [18] - 2025年9月煤炭进口量虽环比回升，但10月前两周全球发往中国的煤炭发运量为985.39万吨，环比9月同期下降14.4%，同比去年10月同期下降43.7% [2][20] 需求端分析 - 电煤消费呈现淡季不淡特征，南方“秋老虎”天气导致电厂日耗不减反增，北方多地于10月上半月提前启动供暖 [3][11][21] - 气象预测显示今冬可能形成弱拉尼娜事件，历史上拉尼娜年我国冬季偏冷概率更大，强化了冬储预期 [3][21] - 电厂及港口库存去化，截至2025年10月16日，25省电厂库存为518.8万吨，略低于2024年同期的520.2万吨 [3][25] - 截至2025年10月17日，环渤海港口库存为2382万吨，略低于2024年同期的2456万吨 [3][25] 目标价调整 - 综合考虑供应受限、北方提前供暖以及潜在的冷冬预期，煤价存在上涨动力 [4][27] - 因此将年内动力煤目标价上调至750-800元/吨 [4][27]