报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 自2024年以来黄金市场开启强劲上涨周期价格屡破历史新高 本轮上涨由市场对宏观变量定价、地缘政治风险、全球央行增持黄金储备等因素共振所致 2025年全球贸易环境变化推动金价延续涨势 面对金价创新高 投资者可运用期权工具进行风险管理和投资 并需关注行权价、建仓数量、月份和波动率等关键因子 [1][10][11] 根据相关目录分别进行总结 黄金屡破历史新高 期权如何表达观点 - 黄金市场自2024年开启上涨周期 伦敦金现货突破每盎司4000美元 年内涨幅58% 沪金期货涨幅超50% 主要驱动因素包括市场对宏观变量定价、地缘政治风险和全球央行增持黄金储备 2025年全球贸易环境变化推动金价延续涨势 [1][10] - 已持有黄金头寸的投资者需权衡继续持有与获利了结 未建仓投资者面临是否入场的决策困境 期权可帮助投资者参与行情并管理风险 [11] 对冲策略 - 已持有黄金现货头寸的投资者可构建“保护性看跌期权”策略 以AU2512合约为例 买入行权价976元/克的看跌期权 权利金约40元/克 可有效对冲价格下行风险并保留上涨收益空间 [15] - 与期货空头对冲相比 期权对冲可保留上行收益潜力 但在价格回调时净收益通常低于期货对冲 期权策略资金占用成本低 最大亏损锁定 时间价值衰减特性使近月期权资金使用效率更高 [17][19][21] - 投资者可构建熊市价差策略降低权利金成本 如买入平值看跌期权并卖出更低行权价的看跌期权 但上海期货交易所未推出期权组合保证金制度 削弱了期权策略资金利用效率 [22][27] - 熊市价差策略也可通过看涨期权组合实现 与看跌期权构建方式在现金流方向和流动性方面存在差异 看涨期权构建的策略通常具备一定流动性优势 [31][32] 单边策略 - 已持有黄金多头头寸的投资者可考虑用部分浮盈购买看跌期权或构建价差组合 未建仓但看好黄金长期走势的投资者可通过卖出虚值看跌期权、买入看涨期权或构建牛市价差期权等策略参与市场 [35] - 买入看涨期权风险可控 资金效率与杠杆优势明显 但收益可能低于期货或现货头寸 若价格未突破盈亏平衡点可能亏损 [36][37] - 投资者可采用牛市价差策略建立方向性多头暴露 但上海期货交易所未推出期权组合保证金制度 单边买入看涨期权资本效率更优 [42] - 若判断黄金价格上行空间有限但下方支撑明确 可卖出近支撑位的虚值看跌期权获取权利金收入 同时当前黄金波动率高位为卖出期权做空波动率提供了时间窗口 [44] 黄金期权策略的关键因子 行权价选择 - 不同行权价的期权盈亏平衡点、到期潜在收益和权利金不同 期初选择接近或略高于预期目标价的期权可能实现更优资本回报率 [2][48][49] - 投资者可采用“动态滚动”策略 降低价格回调风险和期权到期归零风险 确定行权价时需考虑合约流动性 优先选择流动性充裕的合约 [53][54][55] 建仓数量 - 单边策略建仓核心是控制期权头寸对应的名义本金敞口 建议采用基于名义本金的风险预算方法 [60] - 对冲策略中 若期权头寸拟持有至到期 建议采用等市值对冲策略 若在到期前平仓 建议采用Delta对冲策略 动态Delta对冲策略更适用于做市商等市场参与者 [61][69] - 部分投资者采用“保险预算”模式 需比较不同行权价期权的整体风险敞口 Delta和Gamma较高的对冲组合分别提供更显著下行保护和更强价格波动敏感性 [70] 月份选择 - 选择到期月份时需优先考虑流动性 期权与期货主力合约月份可能不同 投资者需结合各月份合约实际情况综合判断 [74] - 近月期权时间价值衰减 权利金成本低 可降低资金占用 对于短期博弈投资者优势明显 选择平值附近期权时需关注希腊字母参数的结构性差异 [75][78] 波动率环境 - 黄金隐含波动率攀升至历史较高区间 提供了卖出期权、做空波动率的时间窗口 建议关注波动率均值回归特性 布局收取权利金的策略组合 [2][84] - 黄金虚值看跌期权隐含波动率高于看涨期权 市场对下行风险保护需求迫切 近月合约波动率快速上行 期限结构倒挂 投资者可布局波动率期限套利策略 [85][88]