报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前尿素处于低估值，但向上驱动暂时有限，策略上建议以卖出虚值看跌期权赚取时间价值为主 [3][38] - 尿素估值已处于相对低位，反映了供强需弱格局，山西地区现货价格跌至近五年历史低价后暂时企稳，上游企业出现一定亏损，继续下跌或使上游开工意愿下降，加速企业主动出清 [3][38] - 短期尿素向上驱动不足，供给及库存压力较大，下游逢低谨慎补库，后续需关注供给端化工行业老旧装置更新改造预期和出口方面是否有新配额发放 [3][38] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 9月中旬至今，尿素期货价格震荡下跌，节后走弱明显，因出口政策无变化，国内农需难承接高供给压力，现货价格走低，主力合约盘面一度跌破1600元/吨，目前仍呈低位震荡走势 [3][8][38] 基差与价差 - 基差方面，01基差先走弱后走强，现货价格贴水期货，受高供给高库存压力影响；价差方面，01 - 05价差震荡走低，近月压力相对较大 [10] - 9月15日基差为 - 43元/吨，10月13日走弱至 - 80元/吨，10月20日反弹至 - 42元/吨；UR01 - 05价差9月15日为 - 48元/吨，10月20日为 - 70元/吨 [10] 供给端分析 供给 - 相较于7月以来煤价反弹，尿素价格相对弱势，上游利润下滑至低位，开始小幅亏损，开工意愿下滑 [13] - 截至10月16日当周，中国尿素周度开工率为80.23%，环比 - 3.5个百分点，同比 - 0.58个百分点，气头开工率为71.33%，环比 - 1.21个百分点，同比 - 7.94个百分点，尿素煤头周度产量为108万吨，环比 - 5万吨，同比 + 8万吨 [13] - 截至10月15日当周，中国尿素周度总产量约为132.05万吨，估算日产量约为18.86万吨，预计下周日产量维持在18 - 19万吨左右的高位 [13] 库存 - 高供给使国内尿素库存处近五年高位，6月起港口出现出口集港现象，缓解了供需压力，但当前出口政策未变，市场对四季度出口预期不佳，国庆节期间印标未提振市场，节后尿素主要矛盾聚焦在转弱农需及高位供给和库存上，价格低位震荡 [19] - 截至10月16日当周，中国尿素周度企业库存为142.1万吨，环比 + 8.3万吨，同比 + 45.7万吨，周度港口库存为74万吨，环比 + 2万吨，同比 + 52万吨，若出口无新配额发放，四季度或延续累库，压制现货价格 [19] 老旧装置 - 目前尿素在产企业总产能为7693万吨/年，2005年5月30日以前投产产能为1528万吨/年，占比约20%，国内尿素综合开工率为84.09%，闲置产能不多 [24] - 五部委联合印发通知开展石化化工行业老旧装置摸底评估，相关部门正在制定更新改造行动方案，部分省份已启动摸排工作，若对20年以上老旧装置更新改造，或为尿素价格提供上行动力，库存消耗速度和政策实施力度将影响上行空间 [24] 需求端分析 出口 - 6月以来国内尿素出口放松，出口量显著增长，9 - 11月是出口关键窗口 [29] - 国内尿素出口分两批，5 - 9月完成报检，10月15日前完成出口报关，隆众资讯估计第一批配额约200万吨，第二批约120万吨，两批共计320万吨左右，5 - 9月国内共出口约280万吨 [29] - 当前国内外尿素价格差距大，国内企业出口动力强但受限，后续关注10 - 11月能否有新配额发放 [29] 国内 - 四季度是国内需求淡季，10月上旬阴雨使农业用肥需求延后，下旬市场成交仍清淡，后续主要需求为冬储需求，但供强需弱格局下，国内承储企业将谨慎行动，下游以谨慎逢低补货为主 [30] - 截至10月16日，复合肥周度库存为79万吨，环比持平，同比 + 12万吨，周度产量为75.4万吨，环比 - 10.3万吨，同比 - 31.6万吨；三聚氰胺周度开工率为49.68%，环比 - 12.23个百分点，同比 - 1.47个百分点 [30] 总结与展望 - 行情回顾同前文所述 [38] - 观点总结同报告核心观点 [38] 策略建议 - 卖出虚值看跌期权 [3][39]