报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前豆粕盘面交易以外盘美豆出口需求、美农业部报告、巴西大豆种植进度及内盘库存压力和中美谈判影响为主，菜粕盘面交易受菜系原料到港、库存变化、中加谈判及关税情况影响；近月供应压力主导盘面，远月供应有缺口但需求减量有限；交易策略以区间震荡思路为主，产业客户可根据价格区间和库存情况进行套保操作[1] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 豆粕盘面交易重点是外盘美豆以中美谈判下出口需求为主线，未出现中国采购订单前维持底部窄幅震荡，关注10月USDA报告对单产调整，巴西大豆种植进度修复，内盘受近月高库存和中美谈判影响[1] - 菜粕盘面交易重点是后续菜系原料到港有限，库存季节性去库，中加谈判影响预期，短期内跟随豆粕走弱，关注加方关税政策变化[1] 近端交易逻辑 - 供应端全国进口大豆港口与油厂库存高位，油厂压榨量回升，豆粕季节性累库[6] - 需求端下游饲料厂节后短暂备货，随买随用，采买情绪有限[6] - 交易所库存方面，仓单集中注销月过后，豆菜粕仓单压力回升，近月供应压力主导盘面[6] 远端交易预期 - 远月大豆进口利润走弱，供应压力缓解，内盘跌幅大于外盘，升贴水难大幅下挫[11] - 中美贸易战背景下，明年一季度进口大豆供应有缺口，菜粕远月供应也有缺口，但需求或走弱，库存四季度缩减，明年一季度修复[11] - 下游生猪“反内卷”政策难有效去化需求，需求减量有限[11] - 巴西大豆种植进度回归，土壤墒情回升，阿根廷略偏干[11] 交易型策略建议 - 趋势研判为区间震荡，M2601震荡区间2800 - 3200[20] - 策略建议包括单边多单离场，结合期权考虑备兑策略，卖出3300看涨期权备兑开仓并持有前期开仓[21] 基差、月差及对冲套利策略建议 - 基差策略结合震荡区间，用累购期权减小基差点价风险，单边看回正走强[22] - 月差策略持有M3 - 5月差正套[22] - 对冲套利策略逢高（650，700）做缩豆菜粕2601价差[22] 产业客户操作建议 - 油料价格区间预测豆粕2800 - 3300，菜粕2250 - 2750[24] - 贸易商库存管理可根据库存做空豆粕期货锁定利润，套保比例25%，入场区间3300 - 3400[24] - 饲料厂采购管理可买入豆粕期货锁定采购成本，套保比例50%，入场区间2850 - 3000[24] - 油厂库存管理可做空豆粕期货锁定利润，套保比例50%，入场区间3100 - 3200[24] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息包括USDA压榨周报显示美豆压榨利润减少，出口检验报告显示美豆出口检验量同比减少，澳洲气象局称拉尼娜天气现象形成证据不足，ADM推出“免费延期定价”计划[29][30] - 利空信息有巴西大豆播种进度快速推进，预计种植面积和产量创纪录，中加贸易关系有缓和迹象[31] - 现货成交信息为下游近月现货随用随买，滚动补货[32] 下周重要事件关注 - 关注周一USDA出口检验报告和国内周度库存数据、周二巴西Secex周报和USDA作物生长报告、周四USDA出口销售报告、周六CFTC农产品持仓报告，但USDA报告因政府停摆暂停报送[37] 盘面解读 价量及资金解读 - 单边走势上，豆粕盘面因中美贸易和现实压力破位下跌，菜粕跟随豆粕走势，中加会面增加供应恢复预期致盘面情绪性下跌[36] - 资金动向方面，豆粕和菜粕近期盈利席位以套保席位为主，外资席位空头加仓，下行空间有限，豆粕期权PCR指标显示市场看空情绪重[36] - 月差结构上，豆菜粕期货月差与供应季节性有关，本周豆粕和菜粕1 - 5月差因01单边下跌走弱[41] - 基差结构上，本周豆粕基差因盘面下跌反弹，菜粕基差维稳，豆菜粕现货价差因菜粕跌幅大而小幅回升[46] 外盘走势 - 内外盘走势劈叉，中美贸易谈判前外盘走强内盘走弱，特朗普宣布贸易矛盾加剧后外盘回落内盘反弹，内盘交易敏感度降低[52] 资金持仓 - CBOT大豆管理净持仓减仓，处于0轴以下，短期空头基金回归[59] 估值和利润分析 产区利润跟踪 - 美豆产区压榨利润因产成品价格下跌走弱，月度压榨量保持高位，南美巴西、阿根廷压榨利润回升，加拿大菜籽国内压榨利润因价格下跌回升[61] 进出口压榨利润跟踪 - 中国粕类以进口原料压榨为主，巴西大豆压榨利润回落但优于美豆关税23%情况，后续进口巴西大豆为主，巴西大豆可供出口量有限，国内大豆压榨季节性回落，菜籽进口有利润但买船谨慎[70] 供需及库存推演 国际供需平衡表推演 - 9月新作平衡表产量方面种植面积后续边际上修，单产边际下修，总产量预计42 - 43亿蒲，需求上压榨端增长，出口端受中美贸易影响，中美重启贸易出口有望恢复，期末库存中性偏紧，10月平衡表因政府停摆未公布[76] 国内供应端及推演 - 国内后续大豆进口四季度下行，菜籽进口维持低位，豆粕产量四季度下行，四季度有2 - 3船进口，阿根廷与中国大豆贸易为主[78] 国内需求端及推演 - 国内大豆压榨量维持高位，四季度向下拐点，豆粕前期备货后消费量难有增量[81] 国内库存端及推演 - 国内大豆库存季节性高位，四季度回落，豆粕因原料库存和压榨量变化，库存维持高位[83]