核心观点 - 报告认为自2024年1月起港股市场已进入新一轮牛市，当前为2003年以来的第6轮牛熊周期 [3][5] - 对比历史回撤数据，10月以来的调整（恒指最大跌幅8.2%，恒生科技最大跌幅14.6%）在幅度上已超过牛市小回撤的平均水平（恒指-6.5%，恒科-8.8%），但持续时间接近历史均值 [3][4][6] - 短期波动不改四季度港股牛市格局，其中恒生科技指数因受益于AI产业趋势和资金面改善，被认为上涨空间最大 [3][22] 港股牛市回撤历史分析 - 近6轮港股牛市中共出现42段小回撤行情，恒生指数平均最大跌幅约为6.5%，恒生科技指数平均最大跌幅约为8.8%，平均调整时长约12个交易日 [3][6] - 小回撤多发生于市场快速拉升后的获利回吐阶段，或由突发但影响可控的利空事件引发，例如2017年11月资管新规出台导致市场风险偏好阶段性下移 [3][8] - 近6轮牛市中共出现20段大回撤行情，恒生指数平均最大跌幅约为17%，平均回撤时长约为53个交易日 [3][11] - 大回撤的诱因通常为全球流动性收紧（如2013年美联储Taper）、实质性利空冲击或黑天鹅事件（如2020年全球新冠疫情），且2019年后与内地因素的关联性明显增强 [3][12] 当前调整行情评估与支撑因素 - 当前调整的积极抑制信号可能来自中美谈判进展顺利以及国内政策发力，若市场担忧解除，港股科技板块将更受益于当下的产业趋势 [3] - 港股互联网巨头正受益于AI叙事发酵，国内AI产业趋势近期不断提速，例如上海市计划重点培育AI计算机、AI手机等智能终端品牌，工信部要求加快算力中心网络部署 [3][22] - 美联储已于9月降息25BP，若四季度降息持续，流动性环境转松，叠加中美贸易关系趋稳，外资回流港股的趋势有望得到巩固 [3][22] - 截至2025年10月17日，今年以来南向资金已流入超1.1万亿元，在公募、险资等机构力量推动下，年内南向资金或仍有增量空间 [3][22] 四季度展望与投资主线 - 结构上，AI驱动下港股科技仍是行情主线，港股科技龙头在本轮AI浪潮中具备先发优势，将充分受益于AI产业变革红利 [3][22] - 恒生科技指数当前估值处于历史低位，若修复至历史均值，涨幅空间约40%；若对标A股双创指数，涨幅空间可达约80% [24][26] - 此外，港股红利资产（受益于政策强化分红+低利率）、港股新消费及创新药等相较于A股具备稀缺性的资产，在下半年也值得关注 [3][23]