报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 应流股份本期转债募集15亿元，扣除费用后用于叶片机厘加工涂层等项目、补充流动资金及偿还贷款，10月22日上市 [1] - 预计上市价超130元，债项评级AA+，最新平价112.5元，考虑市场情绪和行业景气度，首日转股溢价率25 - 30%，若低于140元可关注 [1] 各目录总结 可转债条款分析 - 发行规模15亿元，期限6年，初始转股价30.47元，可转4922.87万股，对A股总股本和流通股稀释率均为7.25%，转股期从2026年3月25日至2031年9月18日，原股东配售比例78.4% [10] - 6年票面利率分别为0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，属平均水平，到期赎回价109元，略低于行业平均 [11] - 主体与债项评级均为AA+，无担保，附加条款中规中矩，截至10月20日，收盘价对应平价112.47元，纯债价值97.67元，债底保护好，到期收益率2.00%，高于同期限国债收益率 [12] 正股基本面 - 杜应流先生直接和间接合计控制公司34.74%股份，为实际控制人，担任董事长与总经理 [13] - 主要产品用于航空航天等高端装备领域，服务国内外行业龙头，2025年上半年销售收入13.84亿元、同比增9.11%，高温合金产品及精密铸件收入8.42亿、占比63%，两机业务成新增长极，境外收入占比反弹至47.4% [16][19] - 综合毛利率稳定在36%上下，期间费用逐步下降，管理费用率降至8%左右，销售费用率1%左右，财务费用率降至4%左右 [22] - 多年保持10%以上研发费用率，近两年虽有下降但仍超10%，技术人员占比长期超20% [26] - 燃气轮机下游订单增长带动高温合金叶片需求，航空发动机受政策和民航复苏带动，公司两机业务订单高速增长，截至2025年上半年在手订单超15亿元 [29][30] - 国内核电连续4年每年核准10台及以上机组，公司是重要供应商，25年上半年签合作协议、供货合同并中标项目，业务有望重回增长，持股聚变新材60%股权 [34] - 随着产能利用率提升，公司净利率、资产周转率和ROE水平持续提升，未来两机业务放量，ROE有望进一步提升 [34] 转债募投项目分析 - 募集15亿元用于叶片机厘加工涂层项目、先进核能材料及关键零部件智能化升级项目、补充流动资金及偿还银行贷款 [41] - 叶片机厘加工涂层项目是现有产品深加工工序延伸，提升产品质量和附加值，计划建设期48个月，2026年6月完成 [41] - 先进核能材料及关键零部件智能化升级项目产品通过鉴定，部分指标媲美国际领先，预计建设期24个月，2026年10月完成 [41]