投资评级 - 报告对雪峰科技的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩略超预期，前三季度实现营业收入41.83亿元（同比下降8%），归母净利润3.94亿元（同比下降35%），毛利率为22.13% [6] - 广东宏大成为公司控股股东后，承诺3年内注入至少15万吨炸药产能，3-5年内注入全部民爆资产，公司炸药产能有望从19.05万吨增长至72.55万吨 [6] - 公司作为新疆唯一硝酸铵生产企业，许可产能81万吨，将充分受益于新疆煤炭开采带来的民爆市场高景气度 [6] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为5.45亿元、8.20亿元、10.35亿元，对应每股收益为0.51元、0.77元、0.97元 [5][6] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司营业总收入为41.83亿元，预计2025年全年为65.82亿元，2026年、2027年将分别增长至76.65亿元、86.13亿元 [5][8] - 预计归母净利润在2025年同比下降18.5%至5.45亿元后，2026年将大幅增长50.5%至8.20亿元，2027年再增长26.2%至10.35亿元 [5] - 预计毛利率将从2025年的19.5%提升至2027年的25.2%，净资产收益率（ROE）将从2025年的10.4%提升至2027年的15.1% [5] 业务运营与市场前景 - 2025年第三季度公司炸药销量为1.67万吨，环比增长44%，但单价为7751元/吨，环比下降6% [6] - 新疆原煤产量增长迅速，2025年上半年达2.8亿吨，同比增长16%，带动2019至2024年新疆工业炸药产量年复合增长率高达20% [6] - 公司已完成对南部永生51%股权的收购，新增2.6万吨炸药产能，并收购盛世普天51%股权，新增4.5万吨炸药产能 [6] - 公司计划借鉴澳瑞凯的发展路径，与广东宏大协同推进民爆及硝酸铵的一体化与全球化布局 [6]