报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1] 报告核心观点 - 社会消费品零售总额增速持续放缓，2025年9月社零同比+3.0%，增速环比-0.34个百分点，已连续4个月环比放缓 [2][5] - 传统消费面临购买力与消费倾向变化的不利影响，消费亮点集中于新消费与科技消费领域 [2] - 各电商平台双十一大促抢跑，促销周期显著长于2024年，抖音、苏宁、京东、淘宝/天猫的促销周期预计分别为57天、44天、37天和31天 [2][49] - 受益于以旧换新补贴的消费类目增速回落，未来将面临高基数压力 [2][8] - AI+消费将对供给端产生长期改革影响，并有望提升行业估值 [5] 社零数据表现 - 2025年9月社会消费品零售总额为41,971亿元，同比+3.0%；1-9月累计365,877亿元，同比+4.5% [11] - 分消费类型：9月商品零售额同比+3.3%，餐饮收入同比+0.9% [11][18] - 分地区：9月城镇消费品零售额同比+2.9%，乡村消费品零售额同比+4.0% [11][18] - 限额以上单位商品零售额9月同比+2.7%，1-9月累计同比+5.1% [11] 细分品类表现 - 高增长品类：体育娱乐用品类9月社零同比+11.9%；金银珠宝类同比+9.7%；化妆品类同比+8.6% [11][15] - 受益补贴品类：家具类和通讯器材类9月社零均同比+16.2%；文化办公用品类同比+6.2%；日用品类同比+6.8% [2][8][11] - 低速增长品类：服鞋针纺类9月社零同比+4.7%；家用电器和音像器材类同比+3.3%；汽车类同比+1.6% [2][8][11] - 承压品类：饮料类9月零售额同比-0.8%；烟酒类同比+1.6% [2][8][11] 消费品以旧换新跟踪 - 2025年中央安排3000亿元用于消费品以旧换新，第四批690亿元资金已下达，全年中央资金已全部下达 [22] - 2025年1-8月，全国共有3.3亿人次申领消费品以旧换新补贴，带动相关商品销售额超过2万亿元 [22] - 细分品类成效：截至2025年7月22日，家电以旧换新产品销量超1.09亿台；3C数码产品销量7400万件；电动自行车以旧换新905.6万辆；家装厨卫"焕新"5762.6万单 [22][24][26] 出口表现 - 2025年9月中国出口规模3,285.65亿美元，同比+8.3%，增速环比+4.0个百分点；1-9月累计出口额27,796.37亿美元，同比+6.1% [33] - 消费品出口普遍下滑：9月家用电器、服装、鞋靴、手机、灯具照明出口额分别同比-9.6%、-8.0%、-13.2%、-1.7%、-16.7% [2][35] - 对美出口大幅下行：9月对美国出口额同比-27.03%，年累计同比-16.9% [2][37] 假日经济与双十一大促 - 2025年国庆中秋假期国内出游8.88亿人次，较2024年国庆7天增加1.23亿人次；国内出游总花费8,090.06亿元，增加1,081.89亿元，但日均消费同比增长疲弱 [2][41] - 2025年双十一大促启动早、周期长，京东于10月9日启动，天猫/淘宝于10月15日启动，抖音于9月16日启动长达57天的活动，苏宁于9月30日启动 [2][49] - 国补加持下大促增长较好，2024年双十一全网销售额同比+26.6%，2025年"6·18"期间同比+15.2% [49] 投资建议 - 社服板块：重点推荐新消费赛道，推荐古茗、蜜雪集团，建议关注大麦娱乐 [3][54] - 食品饮料板块：短期关注三季报绩优个股，推荐东鹏饮料、立高食品，关注万辰集团、锅圈、农夫山泉等 [3][54] - 农业板块：推荐中宠股份、佩蒂股份、牧原股份、海大集团 [3][54] - 纺服板块：关注安踏体育、特步国际、海澜之家 [3][54] - 科技消费与家电板块：推荐科沃斯、TCL电子H、石头科技、美的集团、海尔智家、欧圣电气、盾安环境 [3][54] - 轻工与潮玩板块：关注恒丰纸业；推荐泡泡玛特、布鲁可 [3][54]